Wandelanleihen

Stellen wir uns vor, ein Unternehmen benötigt zehn Millionen Euro, um eine neue Fabrik zu bauen. Es könnte sich das Geld bei einer Bank leihen oder neue Aktien ausgeben und an Investoren verkaufen. Doch geliehenes Geld kostet Zinsen. Werden dagegen neue Aktien ausgegeben, kann sich der prozentuale Anteil der bisherigen Aktionäre am Unternehmen verringern. Gibt es also eine Möglichkeit, zunächst Geld aufzunehmen und erst später möglicherweise neue Aktien auszugeben? Eine Finanzierungsform, die genau das ermöglicht, ist die Wandelanleihe. Um Wandelanleihen zu verstehen, müssen wir zunächst wissen, was eine Anleihe ist. Eine Anleihe ist ein Wertpapier, das beispielsweise ein Staat oder ein Unternehmen ausgibt, um sich Geld von Anlegern zu leihen. Wer eine Unternehmensanleihe kauft, leiht dem Unternehmen im Grunde Geld. Im Gegenzug verpflichtet sich das Unternehmen, die vereinbarten Zinsen zu zahlen und den geliehenen Betrag am Ende der Laufzeit zurückzuzahlen. Nehmen wir an, ein Unternehmen gibt eine Anleihe über 1.000 Euro aus, die jährlich mit 3 Prozent verzinst wird. Wer diese Anleihe kauft, erhält die vertraglich vereinbarten Zinszahlungen. Wenn das Unternehmen seinen Verpflichtungen nachkommt, bekommt der Anleger am Ende der Laufzeit außerdem die ursprünglichen 1.000 Euro zurück. Eine Wandelanleihe (Convertible Bond) unterscheidet sich jedoch in einem wichtigen Punkt von einer gewöhnlichen Anleihe. Der Anleger hat unter bestimmten Voraussetzungen das Recht, seine Anleihe in Aktien des Unternehmens umzuwandeln. Eine Wandelanleihe verbindet damit zwei Eigenschaften: Sie ist zunächst ein Wertpapier, mit dem man einem Unternehmen Geld leiht, bietet aber gleichzeitig die Möglichkeit, später Aktionär dieses Unternehmens zu werden. Doch wie funktioniert die Umwandlung einer Anleihe in Aktien genau? Angenommen, ein Unternehmen gibt eine Wandelanleihe über 1.000 Euro aus und legt einen Wandlungspreis von 10 Euro je Aktie fest. Der Wandlungspreis bestimmt, wie viele Aktien ein Anleger für seine Anleihe erhalten kann. In unserem Beispiel lässt sich die Wandelanleihe während des vorgesehenen Wandlungszeitraums in 100 Aktien umtauschen. Was passiert nun, wenn der Aktienkurs nach dem Kauf der Wandelanleihe von 10 auf 15 Euro steigt? Wandelt der Anleger seine Anleihe in 100 Aktien um, haben diese zusammen einen Marktwert von 1.500 Euro. Da er ursprünglich 1.000 Euro investiert hat, könnte er beim Verkauf aller 100 Aktien zu diesem Kurs einen Gewinn von 500 Euro erzielen. Steuern und Transaktionskosten sind dabei noch nicht berücksichtigt. Was wäre dagegen, wenn der Aktienkurs auf 7 Euro fällt? In diesem Fall wären die 100 Aktien zusammen nur noch 700 Euro wert. Der Anleger könnte sich deshalb dafür entscheiden, seine Anleihe zu behalten, anstatt sie in Aktien umzuwandeln. Wenn das Unternehmen seine Schulden wie vereinbart zurückzahlen kann, erhält er am Ende der Laufzeit seine ursprünglichen 1.000 Euro zurück. In der Realität gelten für Wandelanleihen allerdings verschiedene Bedingungen. Dazu gehören beispielsweise der Zeitraum, in dem eine Umwandlung möglich ist, und die Art der Zinszahlungen. Wer eine Wandelanleihe kauft, kann sie also nicht jederzeit und zu einem beliebigen Preis in Aktien umtauschen. Sobald die Anleihe umgewandelt wurde, entfällt außerdem der Anspruch auf Rückzahlung des umgewandelten Anleihebetrags. Auch zukünftige Zinszahlungen auf diese Schuld entfallen dann. Doch warum sollte ein Unternehmen überhaupt Wandelanleihen ausgeben, anstatt gewöhnliche Anleihen oder Aktien zu nutzen? Ein wichtiger Grund ist die Möglichkeit, die Finanzierungskosten zu senken. Gewöhnliche Anleihen bieten Anlegern Zinszahlungen. Wandelanleihen bieten darüber hinaus die Chance, von einem steigenden Aktienkurs zu profitieren. Weil diese zusätzliche Möglichkeit für Anleger wertvoll sein kann, akzeptieren sie unter Umständen niedrigere Zinsen als bei einer vergleichbaren gewöhnlichen Anleihe. Für das Unternehmen bedeutet das, dass es sich möglicherweise günstiger Geld beschaffen kann. Wandelanleihen können noch einen weiteren Vorteil haben. Wenn Anleger ihre Anleihen in Aktien umwandeln, muss das Unternehmen die entsprechenden Schulden nicht mehr in bar zurückzahlen. Dadurch verringern sich die Verbindlichkeiten, während das Eigenkapital steigt. Allerdings fließt dem Unternehmen bei der Umwandlung selbst kein neues Geld zu. Es hat das Kapital bereits erhalten, als die Wandelanleihe ursprünglich ausgegeben wurde. Doch diese Finanzierungsform ist nicht für alle Beteiligten gleichermaßen vorteilhaft. Besonders für die bisherigen Aktionäre gibt es einen wichtigen Punkt zu beachten. Stellen wir uns vor, ein Unternehmen hat insgesamt eine Million Aktien ausgegeben. Ein Anleger besitzt davon 100.000 Stück. Ihm gehören somit 10 Prozent des Unternehmens. Werden nun Wandelanleihen in 100.000 neu ausgegebene Aktien umgewandelt, steigt die Gesamtzahl der Aktien auf 1,1 Millionen. Der ursprüngliche Anleger besitzt weiterhin 100.000 Aktien, sein Anteil am Unternehmen sinkt jedoch auf ungefähr 9,1 Prozent. Diesen Vorgang bezeichnet man als Verwässerung. Er tritt auf, wenn zusätzliche Aktien ausgegeben werden und dadurch die prozentualen Beteiligungen der bisherigen Aktionäre abnehmen. Bleibt der gesamte Unternehmensgewinn unverändert, kann die höhere Aktienzahl außerdem dazu führen, dass der Gewinn je Aktie sinkt. Deshalb kann die Aussicht auf die Umwandlung einer großen Zahl von Wandelanleihen für bestehende Aktionäre problematisch sein. Allerdings ist die Ausgabe von Wandelanleihen nicht automatisch schlecht für die Aktionäre. Nutzt das Unternehmen das aufgenommene Geld erfolgreich, um neue Geschäftsfelder aufzubauen oder seine Rentabilität zu verbessern, kann sein Gesamtwert stärker steigen als die Zahl der ausgegebenen Aktien. Entscheidend ist deshalb nicht nur, wie viele neue Aktien entstehen könnten, sondern auch, wie sinnvoll das Unternehmen das beschaffte Kapital einsetzt. Manche Wandelanleihen enthalten außerdem Klauseln, nach denen der Wandlungspreis unter bestimmten Umständen angepasst werden kann. Solche Regelungen werden beispielsweise als Anpassungs- oder Reset-Klauseln bezeichnet. Angenommen, der ursprüngliche Wandlungspreis beträgt 10 Euro, doch der Aktienkurs sinkt erheblich. Erlauben die Vertragsbedingungen eine Senkung des Wandlungspreises auf 8 Euro, könnte eine Wandelanleihe über 1.000 Euro anschließend in 125 statt in 100 Aktien umgewandelt werden. Eine solche Anpassung kann für die Besitzer der Wandelanleihen vorteilhaft sein. Für die bisherigen Aktionäre steigt dadurch jedoch möglicherweise das Risiko einer stärkeren Verwässerung. Allerdings enthalten längst nicht alle Wandelanleihen solche Klauseln. Ob und in welchem Umfang der Wandlungspreis angepasst werden darf, hängt von den jeweiligen Vertragsbedingungen und den geltenden Vorschriften ab. Bedeutet das nun, dass Wandelanleihen sichere Geldanlagen sind? Schließlich können Anleger bei steigenden Aktienkursen in Aktien wechseln und bei fallenden Kursen einfach auf die Rückzahlung ihres Geldes warten. Ganz so einfach ist es nicht. Eines der größten Risiken besteht darin, dass das Unternehmen seine Schulden möglicherweise nicht zurückzahlen kann. Gerät es in schwere finanzielle Schwierigkeiten, stellt seine Zahlungen ein oder wird insolvent, können auch Besitzer von Wandelanleihen einen Teil oder sogar ihr gesamtes investiertes Kapital verlieren. Gläubiger haben bei einer Insolvenz grundsätzlich einen höheren Anspruch auf das verbleibende Unternehmensvermögen als Aktionäre. Allerdings kann die Rangfolge zwischen verschiedenen Gläubigern unterschiedlich sein. Eine vollständige Rückzahlung ist deshalb keineswegs garantiert. Auch der Marktpreis einer Wandelanleihe kann sinken. Manche Wandelanleihen lassen sich ähnlich wie Aktien an Finanzmärkten kaufen und verkaufen. Fällt der Aktienkurs des Unternehmens oder verschlechtert sich seine Kreditwürdigkeit, kann auch der Wert der Wandelanleihe zurückgehen. Veränderungen der allgemeinen Marktzinsen können ihren Preis ebenfalls beeinflussen. Wer seine Wandelanleihe vor dem Ende der Laufzeit verkauft, erhält daher möglicherweise weniger Geld zurück, als er ursprünglich investiert hat. Einige Wandelanleihen enthalten besondere Rückzahlungs- oder Rückkaufrechte. So kann ein Anleger unter bestimmten Voraussetzungen eine vorzeitige Rückzahlung verlangen. Bei anderen Wandelanleihen besitzt das Unternehmen oder eine andere berechtigte Partei das Recht, die Anleihen zurückzukaufen. Solche Bedingungen können beeinflussen, wann Anleger ihr Geld zurückerhalten und welche Möglichkeiten zur Umwandlung in Aktien ihnen tatsächlich bleiben. Deshalb sollte man bei einer Wandelanleihe nicht nur auf den Zinssatz achten, sondern auch auf die Laufzeit, den Wandlungspreis, den Wandlungszeitraum und mögliche vorzeitige Rückzahlungsbedingungen. Auch Aktionäre sollten aufmerksam werden, wenn ein Unternehmen, an dem sie beteiligt sind, die Ausgabe von Wandelanleihen ankündigt. Wichtig ist unter anderem, wie viel Kapital aufgenommen werden soll, wie viele zusätzliche Aktien durch eine spätere Umwandlung entstehen könnten und wofür das Unternehmen das Geld verwenden möchte. Solche Informationen finden sich beispielsweise in den veröffentlichten Unternehmensmitteilungen, Emissionsbedingungen und anderen vorgeschriebenen Finanzberichten. Letztlich ist eine Wandelanleihe ein Finanzinstrument, das Eigenschaften von Anleihen und Aktien miteinander verbindet. Unternehmen können damit benötigtes Kapital beschaffen und möglicherweise ihre Zinskosten senken. Anleger erhalten die Chance auf Zinszahlungen und können gleichzeitig von einer positiven Entwicklung des Aktienkurses profitieren. Dem stehen jedoch Risiken gegenüber: Das Unternehmen könnte seine Schulden nicht zurückzahlen, der Marktwert der Wandelanleihe könnte sinken und die bisherigen Aktionäre könnten von einer Verwässerung ihrer Beteiligung betroffen sein. Das Wichtigste beim Verständnis von Wandelanleihen ist deshalb, dass das Recht auf einen späteren Umtausch in Aktien kein kostenloser Vorteil ohne Gegenleistung ist. Unternehmen, Anleihegläubiger und bestehende Aktionäre haben jeweils unterschiedliche Chancen und Risiken. Statt die Ausgabe einer Wandelanleihe grundsätzlich als gutes oder schlechtes Zeichen zu betrachten, sollten wir uns fragen, zu welchen Bedingungen sie ausgegeben wird und wie das aufgenommene Kapital die Zukunft des Unternehmens beeinflussen könnte.