Der Zusammenhang zwischen Aktienkursen und Anleihepreisen

Wenn an der Börse die Aktienkurse stark fallen, hört man in den Nachrichten manchmal, dass die Preise von Anleihen gleichzeitig gestiegen sind. Sowohl Aktien als auch Anleihen sind Finanzprodukte, in die Menschen ihr Geld investieren können. Warum bewegen sich ihre Preise also manchmal in entgegengesetzte Richtungen? Um diesen Zusammenhang zu verstehen, müssen wir zunächst den Unterschied zwischen Aktien und Anleihen kennenlernen. Eine Aktie ist ein Finanzinstrument, mit dem man einen kleinen Teil eines Unternehmens besitzen kann. Wer Aktien eines Unternehmens kauft, wird zu dessen Aktionär. Wenn Anleger erwarten, dass das Unternehmen wächst und in Zukunft höhere Gewinne erzielt, kann die Nachfrage nach seinen Aktien steigen. Dadurch kann auch der Aktienkurs zulegen. Werden die Zukunftsaussichten dagegen schlechter eingeschätzt, kann der Kurs fallen. Bei Anleihen funktioniert das etwas anders. Eine Anleihe ist ein Finanzinstrument, mit dem sich Staaten oder Unternehmen Geld von Anlegern leihen. Stellen wir uns beispielsweise vor, ein Staat gibt eine Anleihe über 1.000 Euro mit einer Laufzeit von einem Jahr und einem jährlichen Zinssatz von 3 Prozent aus. Wer diese Anleihe kauft, leiht dem Staat praktisch 1.000 Euro. Hält der Staat seine Verpflichtungen ein, erhält der Anleger nach einem Jahr die ursprünglichen 1.000 Euro sowie 30 Euro Zinsen zurück. Aber warum verändert sich der Preis einer Anleihe überhaupt? Der Grund dafür ist, dass Anleger eine Anleihe nicht unbedingt bis zum Ende ihrer Laufzeit behalten müssen. Sie können sie auch vorher an andere Anleger verkaufen. Dabei hängt der Marktpreis unter anderem davon ab, welche Konditionen andere Anleihen bieten. Angenommen, wir besitzen eine Anleihe, die jährlich 3 Prozent Zinsen zahlt. Nun steigen die Marktzinsen, sodass neu ausgegebene Anleihen mit vergleichbaren Eigenschaften 5 Prozent Zinsen bieten. Anleger werden die neuen Anleihen bevorzugen, weil sie für den gleichen Geldbetrag höhere Zinsen erhalten. Deshalb muss der Preis unserer bisherigen Anleihe mit 3 Prozent Zinsen normalerweise sinken, damit sich Käufer dafür finden. Was passiert im umgekehrten Fall? Stellen wir uns vor, die Marktzinsen fallen und neue Anleihen bieten nur noch 1 Prozent Zinsen. Unsere bestehende Anleihe mit 3 Prozent Zinsen ist nun vergleichsweise attraktiv. Wenn mehr Anleger sie kaufen möchten, kann ihr Marktpreis steigen. Daraus ergibt sich ein wichtiger Grundsatz: Unter ansonsten gleichen Bedingungen bewegen sich Anleihepreise und Marktzinsen normalerweise in entgegengesetzte Richtungen. Steigen die Zinsen, sinken tendenziell die Preise bereits ausgegebener Anleihen. Fallen die Zinsen, steigen ihre Preise. Wenn der Preis einer Anleihe steigt, sinkt ihre Rendite, also die Verzinsung, die ein Anleger beim Kauf zum aktuellen Marktpreis erwarten kann. Fällt der Anleihepreis, steigt dagegen die Rendite. Nachdem wir verstanden haben, wie sich Anleihepreise verändern, können wir uns ihren Zusammenhang mit Aktienkursen ansehen. Einer der wichtigsten Einflussfaktoren für beide Anlageklassen ist die wirtschaftliche Entwicklung. Wenn sich die Wirtschaft abschwächt und Unternehmen voraussichtlich weniger Gewinn erzielen, können Anleger Aktien als zunehmend riskant betrachten. Die Unsicherheit über die Zukunft führt möglicherweise dazu, dass mehr Menschen ihre Aktien verkaufen. Dadurch können die Aktienkurse sinken. Aber wohin fließt das Geld aus diesen Verkäufen? Manche Anleger investieren es in Staatsanleihen, die häufig als vergleichsweise sichere Geldanlage gelten. Staatsanleihen werden von Staaten ausgegeben. Bei Staaten mit hoher Kreditwürdigkeit wird die Wahrscheinlichkeit, dass Zinsen und Kapital wie vereinbart zurückgezahlt werden, in der Regel als hoch eingeschätzt. Im Vergleich zu vielen Aktien gelten solche Staatsanleihen deshalb als weniger riskant. Wenn Geld vom Aktienmarkt in Staatsanleihen fließt, kann die Nachfrage nach diesen Anleihen steigen. Dadurch ist es möglich, dass Aktienkurse fallen, während die Preise von Staatsanleihen steigen. Dieses Verhalten lässt sich damit erklären, dass Anleger riskantere Anlagen meiden und stattdessen nach mehr Sicherheit suchen. Auch die Erwartung sinkender Zinsen kann in wirtschaftlich schwierigen Zeiten die Preise von Staatsanleihen erhöhen. Wenn Anleger davon ausgehen, dass die Zentralbank die Zinsen zur Unterstützung der Wirtschaft senken wird, können die Marktrenditen zurückgehen. Dadurch gewinnen bereits ausgegebene Anleihen an Wert. Was passiert dagegen, wenn sich die Wirtschaft erholt? Anleger rechnen möglicherweise mit steigenden Umsätzen und Gewinnen der Unternehmen. Dadurch kann die Nachfrage nach Aktien zunehmen. Wenn Investoren ihr Geld aus sicheren Anleihen abziehen und stattdessen Aktien mit höheren möglichen Erträgen kaufen, können die Aktienkurse steigen, während die Preise von Staatsanleihen fallen. Aus diesen Gründen bewegen sich Aktienkurse und die Preise von Staatsanleihen manchmal in entgegengesetzte Richtungen. Allerdings gilt dieser Zusammenhang nicht immer. Eine wichtige Situation, in der beide Anlageklassen gleichzeitig an Wert verlieren können, ist eine Phase stark steigender Inflation. Unter Inflation versteht man einen anhaltenden Anstieg des allgemeinen Preisniveaus. Wenn die Inflation zu hoch wird, kann eine Zentralbank ihren Leitzins erhöhen, um die Preisentwicklung zu bremsen. Steigen die Zinsen, bieten neu ausgegebene Anleihen in der Regel höhere Renditen. Dadurch werden bestehende Anleihen weniger attraktiv und ihre Preise sinken. Gleichzeitig kann es für Unternehmen teurer werden, Kredite aufzunehmen. Auch Verbraucher müssen möglicherweise höhere Kreditzinsen zahlen und schränken deshalb ihre Ausgaben ein. Diese Veränderungen können die Erwartungen an zukünftige Unternehmensgewinne verschlechtern und damit auch die Aktienkurse belasten. Ein Beispiel dafür gab es 2022 in den USA. Um die hohe Inflation zu bekämpfen, erhöhte die amerikanische Zentralbank, die Federal Reserve, ihre Leitzinsen in kurzer Zeit deutlich. In diesem Umfeld fielen sowohl die Aktienkurse als auch die Preise amerikanischer Staatsanleihen. Zwei Anlageklassen, von denen Anleger häufig unterschiedliche Kursbewegungen erwarten, verloren gleichzeitig an Wert. Auch der umgekehrte Fall ist möglich. Wenn die Inflation zurückgeht und die Marktzinsen sinken, können Aktien und Anleihen gleichzeitig im Preis steigen. Bestehende Anleihen werden bei niedrigeren Zinsen attraktiver. Zugleich können sinkende Finanzierungskosten die Unternehmen entlasten und die Erwartungen an ihre zukünftigen Gewinne verbessern. Deshalb wäre es falsch, anzunehmen, dass Anleihen immer fallen müssen, wenn Aktien steigen, oder umgekehrt. Je nach Wirtschaftswachstum, Inflation, Zinsen und Risikobereitschaft der Anleger können sich beide Anlageklassen entweder in die gleiche oder in entgegengesetzte Richtungen bewegen. Um solche Zusammenhänge zu beschreiben, verwendet man den Begriff Korrelation. Eine Korrelation zeigt, wie stark zwei Größen dazu neigen, sich gemeinsam zu verändern. Bei Aktien und Anleihen untersucht man dafür normalerweise nicht ihre absoluten Preise, sondern ihre Renditen beziehungsweise prozentualen Preisveränderungen innerhalb eines bestimmten Zeitraums. Wenn hohe Aktienrenditen häufig mit hohen Anleiherenditen einhergehen, spricht man von einer positiven Korrelation. Wenn dagegen hohe Aktienrenditen tendenziell mit niedrigen Anleiherenditen verbunden sind, handelt es sich um eine negative Korrelation. Lässt sich kein eindeutiges Muster erkennen, ist die Korrelation schwach. Die Korrelation wird üblicherweise durch eine Zahl zwischen -1 und +1 ausgedrückt. Je näher der Wert bei +1 liegt, desto stärker ist die Tendenz, dass sich die Renditen beider Anlageklassen in die gleiche Richtung bewegen. Je näher er bei -1 liegt, desto stärker bewegen sie sich tendenziell in entgegengesetzte Richtungen. Ein Wert nahe 0 bedeutet, dass zwischen den Renditen kaum ein eindeutiger linearer Zusammenhang besteht. Allerdings bedeutet eine negative Korrelation in der Vergangenheit nicht, dass Aktien und Anleihen auch in Zukunft immer gegenläufige Kursbewegungen zeigen werden. Wenn sich die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen verändern, kann sich auch die Korrelation verändern. Außerdem verhalten sich nicht alle Anleihen gleich. Staatsanleihen von Ländern mit hoher Kreditwürdigkeit weisen andere Risiken auf als Anleihen finanziell angeschlagener Unternehmen. Während einer Wirtschaftskrise können die Preise sicherer Staatsanleihen steigen, während Unternehmensanleihen mit zunehmendem Ausfallrisiko gemeinsam mit Aktien an Wert verlieren. Darüber hinaus reagieren Anleihen mit einer längeren verbleibenden Laufzeit in der Regel empfindlicher auf Veränderungen der Marktzinsen. Warum interessieren sich Anleger überhaupt für die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen? Ein wichtiger Grund ist die sogenannte Diversifikation, also die Verteilung des Anlagerisikos auf verschiedene Vermögenswerte. Stellen wir uns vor, jemand investiert sein gesamtes Geld in Aktien. Wenn die Aktienmärkte stark einbrechen, kann auch das gesamte Vermögen erheblich an Wert verlieren. Wird dagegen ein Teil des Geldes in Staatsanleihen investiert, können steigende Anleihepreise während eines Börsenrückgangs möglicherweise einen Teil der Verluste ausgleichen. Natürlich bedeutet die Kombination aus Aktien und Anleihen nicht, dass keine Verluste mehr entstehen können. Wie wir gesehen haben, können beide Anlageklassen gleichzeitig an Wert verlieren, wenn die Zinsen stark steigen. Diversifikation bedeutet deshalb nicht, sämtliche Risiken zu beseitigen. Vielmehr soll verhindert werden, dass das gesamte Vermögen zu stark von der Entwicklung einer einzigen Anlageklasse abhängt. Letztlich verändert sich der Zusammenhang zwischen Aktienkursen und Anleihepreisen ständig mit der Wirtschaftslage und den Erwartungen der Anleger. Wenn die Sorgen über die wirtschaftliche Entwicklung zunehmen, können sich Aktien und Staatsanleihen in entgegengesetzte Richtungen bewegen. Wenn dagegen Inflation und Zinsveränderungen die Finanzmärkte bestimmen, können beide Anlageklassen gleichzeitig steigen oder fallen. Die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen zu verstehen bedeutet daher nicht nur, vorherzusagen, welcher Preis steigen oder fallen könnte. Es geht vielmehr darum, zu erkennen, wie wirtschaftliche Veränderungen unterschiedliche Finanzanlagen beeinflussen, und die Risiken des Investierens aus einer umfassenderen Perspektive zu betrachten.