Free Cashflow

Woran lässt sich erkennen, ob ein Unternehmen wirtschaftlich erfolgreich ist? Viele Menschen denken dabei zuerst an den Umsatz oder den Nettogewinn. Doch genauso wichtig ist die Frage, wie viel Geld ein Unternehmen tatsächlich erwirtschaftet. Eine Kennzahl, die dabei hilft, ist der sogenannte Free Cashflow (FCF), auf Deutsch auch freier Cashflow genannt. Um den Free Cashflow zu verstehen, muss man zunächst den Unterschied zwischen Gewinn und tatsächlichen Geldflüssen kennen. Wenn ein Unternehmen ein Produkt verkauft, bedeutet das nicht automatisch, dass es den Kaufpreis sofort erhält. Stellen wir uns beispielsweise vor, ein Unternehmen verkauft Waren im Wert von einer Million südkoreanischen Won und vereinbart mit dem Kunden, dass dieser erst einen Monat später bezahlt. In der Buchhaltung wird der Umsatz bereits erfasst, obwohl das Geld noch gar nicht eingegangen ist. Umgekehrt fließt Geld ab, wenn ein Unternehmen eine neue Maschine kauft. In der Buchhaltung werden die Anschaffungskosten jedoch häufig nicht sofort vollständig als Aufwand verbucht, sondern über mehrere Jahre verteilt. Dies geschieht durch sogenannte Abschreibungen. Der buchhalterische Gewinn und die tatsächlichen Geldbewegungen können sich also deutlich unterscheiden. Wie lässt sich nun herausfinden, wie viel Geld ein Unternehmen tatsächlich erwirtschaftet hat? Dafür gibt es im Jahresabschluss die sogenannte Kapitalflussrechnung. Sie zeigt, wie viel Geld innerhalb eines bestimmten Zeitraums in das Unternehmen geflossen ist und wie viel es ausgegeben hat. Ein wichtiger Bestandteil dieser Rechnung ist der operative Cashflow. Er zeigt, welche Geldflüsse durch die eigentliche Geschäftstätigkeit entstehen. Dabei werden die Zahlungseingänge aus dem Verkauf von Produkten oder der Erbringung von Dienstleistungen berücksichtigt, ebenso wie die damit verbundenen Auszahlungen, beispielsweise für Rohstoffe, Mitarbeitergehälter und Steuern. Allerdings steht nicht der gesamte operative Cashflow zur freien Verfügung. Ein Unternehmen muss schließlich auch Geld investieren, um seinen Betrieb aufrechtzuerhalten. Dazu gehört beispielsweise, veraltete Maschinen zu ersetzen, Gebäude zu errichten oder neue Anlagen anzuschaffen. Solche Ausgaben werden als Investitionsausgaben bezeichnet. Im Englischen spricht man von Capital Expenditures, kurz CapEx. Der Free Cashflow wird üblicherweise berechnet, indem man vom operativen Cashflow die Auszahlungen für solche Investitionen abzieht. Betrachten wir dazu ein einfaches Beispiel. Stellen wir uns ein Unternehmen vor, das Kaffee verkauft. Nachdem es die Kaffeebohnen, die Gehälter seiner Mitarbeiter, die Miete und die Steuern bezahlt hat, erwirtschaftet es innerhalb eines Jahres einen operativen Cashflow von 100 Millionen Won. Damit das Unternehmen weiterhin Kaffee verkaufen kann, muss es allerdings auch seine alten Kaffeemaschinen ersetzen und neue Geräte anschaffen. Gibt es dafür 40 Millionen Won aus, ergibt sich ein Free Cashflow von 60 Millionen Won. Diese 60 Millionen Won sind der Betrag, der übrig bleibt, nachdem das Unternehmen durch seine Geschäftstätigkeit Geld erwirtschaftet und die notwendigen Investitionen getätigt hat. Es kann dieses Geld beispielsweise verwenden, um Bankkredite zurückzuzahlen, Dividenden an seine Aktionäre auszuschütten oder finanzielle Rücklagen für die Zukunft zu bilden. Auch der Rückkauf eigener Aktien, ein sogenannter Aktienrückkauf, ist damit möglich. Bedeutet das nun, dass ein Unternehmen automatisch besser ist, je höher sein Free Cashflow ausfällt? Nicht unbedingt. Nehmen wir an, unser Kaffeeunternehmen möchte neue Filialen eröffnen und investiert dafür 140 Millionen Won. Wenn der operative Cashflow weiterhin bei 100 Millionen Won liegt, ergibt sich ein negativer Free Cashflow von 40 Millionen Won. Das bedeutet, dass das Unternehmen in diesem Jahr mehr Geld für Investitionen ausgegeben hat, als es durch seine laufende Geschäftstätigkeit erwirtschaften konnte. Wenn die neuen Filialen in Zukunft jedoch zusätzliche Einnahmen und Geldüberschüsse erzielen, können sich diese Investitionen langfristig durchaus auszahlen. Umgekehrt ist auch ein positiver Free Cashflow nicht immer ein gutes Zeichen. Ein Unternehmen könnte beispielsweise den Austausch veralteter Maschinen aufschieben oder notwendige Investitionen kürzen, um kurzfristig Geld zu sparen. Dadurch steigt der Free Cashflow möglicherweise vorübergehend. Hält diese Situation jedoch über längere Zeit an, könnte die Wettbewerbsfähigkeit des Unternehmens darunter leiden. Deshalb sollte man beim Free Cashflow nicht nur auf die Höhe des Betrags achten, sondern auch auf die Gründe dafür. Entscheidend ist unter anderem, ob das Unternehmen dauerhaft Geld erwirtschaftet, ob es möglicherweise zu wenig investiert und welche Ergebnisse seine heutigen Investitionen in Zukunft bringen könnten. Auch die Branche spielt eine wichtige Rolle. Unternehmen aus der Halbleiter- oder Automobilindustrie benötigen häufig teure Fabriken, Maschinen und Produktionsanlagen. Entsprechend hoch können ihre Investitionsausgaben ausfallen. Softwareunternehmen dagegen, die keine großen Produktionsstätten benötigen, kommen unter Umständen mit deutlich geringeren Investitionen aus. Wer den Free Cashflow von Unternehmen aus unterschiedlichen Branchen einfach miteinander vergleicht, könnte deshalb zu falschen Schlussfolgerungen gelangen. Für Aktienanleger ist der Free Cashflow besonders interessant, weil er zeigt, wie gut ein Unternehmen tatsächlich Geld erwirtschaften kann. Wer eine Aktie besitzt, hält damit einen kleinen Anteil an einem Unternehmen. Wenn dieses Unternehmen über viele Jahre hinweg ausreichend Geld erwirtschaftet, hat es auch mehr Möglichkeiten, in sein Geschäft zu investieren, Schulden zurückzuzahlen und seine Aktionäre am wirtschaftlichen Erfolg zu beteiligen. Ein hoher Free Cashflow bedeutet allerdings nicht automatisch, dass auch der Aktienkurs steigt. Die Entwicklung eines Aktienkurses hängt von zahlreichen Faktoren ab. Dazu gehören beispielsweise die zukünftigen Wachstumsaussichten des Unternehmens und die Frage, ob seine Aktien derzeit günstig oder teuer bewertet sind. Selbst ein Unternehmen, das sehr viel Geld erwirtschaftet, muss nicht unbedingt eine gute Investition sein, wenn man seine Aktien zu einem überhöhten Preis kauft. Außerdem wird der Free Cashflow im Jahresabschluss nicht immer als eigenständige Kennzahl ausgewiesen. In der Regel lässt er sich anhand des operativen Cashflows und der entsprechenden Investitionsausgaben aus der Kapitalflussrechnung berechnen. Je nachdem, wer die Analyse durchführt, können sich die genauen Berechnungsmethoden allerdings etwas unterscheiden. Zusammenfassend zeigt der Free Cashflow, wie viel Geld einem Unternehmen aus seiner eigentlichen Geschäftstätigkeit übrig bleibt, nachdem es die notwendigen Investitionen in Anlagen und Ausrüstung getätigt hat. Entscheidend ist dabei nicht nur der Wert eines einzelnen Jahres, sondern vor allem die Fähigkeit des Unternehmens, über einen langen Zeitraum hinweg Geld zu erwirtschaften. Wer den Free Cashflow aus dieser Perspektive betrachtet, kann besser verstehen, wie profitabel ein Unternehmen nicht nur auf dem Papier ist, sondern in welchem Umfang sich seine Gewinne auch tatsächlich in verfügbares Geld verwandeln.