Quantitative Lockerung

Wenn es der Wirtschaft schlecht geht, hört man in den Nachrichten manchmal, dass die Zentralbank beschlossen hat, große Mengen Geld in die Finanzmärkte zu pumpen. Besonders in schweren Krisen, etwa während einer Finanzkrise, können dabei Hunderte Milliarden Dollar bereitgestellt werden. Doch woher bekommt eine Zentralbank so viel Geld? Und was bedeutet es eigentlich, wenn sie Geld in die Märkte pumpt? Um das zu verstehen, müssen wir uns zunächst ansehen, welche Aufgaben eine Zentralbank hat. Eine Zentralbank ist eine Institution, die für die Währung und das Finanzsystem eines Landes verantwortlich ist. In den USA gibt es das Federal Reserve System (Fed), in Deutschland ist die Deutsche Bundesbank Teil des Eurosystems, zu dem auch die Europäische Zentralbank (EZB) gehört. Zentralbanken berücksichtigen die Entwicklung der Preise und der Wirtschaft, wenn sie die Zinsen steuern. Außerdem tragen sie dazu bei, dass die Finanzmärkte stabil funktionieren. Wenn eine Zentralbank die Wirtschaft ankurbeln möchte, versucht sie normalerweise zuerst, den Leitzins zu senken. Sinkt der Leitzins, können auch die Kosten für Kredite an Unternehmen und private Haushalte zurückgehen. Für Unternehmen wird es dadurch leichter, neue Fabriken zu bauen oder zusätzliche Mitarbeiter einzustellen. Privatpersonen können sich möglicherweise günstiger Geld leihen, um beispielsweise ein Haus zu kaufen oder größere Anschaffungen zu finanzieren. Wenn solche Aktivitäten zunehmen, kann sich die Wirtschaft erholen. Doch was passiert, wenn die Zentralbank den Leitzins bereits auf nahezu 0 % gesenkt hat und die Wirtschaft trotzdem nicht wieder in Schwung kommt? Da sich die Zinsen nicht beliebig weit senken lassen, muss die Zentralbank nach anderen Möglichkeiten suchen. Eine davon ist die quantitative Lockerung (Quantitative Easing, QE). Bei der quantitativen Lockerung kauft die Zentralbank in großem Umfang Finanzanlagen wie Staatsanleihen auf, um den Finanzmärkten zusätzliches Geld zur Verfügung zu stellen. Staatsanleihen sind Wertpapiere, die ein Staat ausgibt, um sich Geld zu leihen. Wer eine Staatsanleihe kauft, leiht dem Staat also Geld. Dafür zahlt der Staat die vereinbarten Zinsen und erstattet am Ende der Laufzeit den ursprünglichen Anlagebetrag zurück. Nehmen wir an, eine Zentralbank kauft Staatsanleihen im Wert von einer Billion südkoreanischen Won. Sie bezahlt die Finanzinstitute oder Anleger, die ihr diese Anleihen verkaufen. Dafür kann die Zentralbank neues Geld elektronisch schaffen und es den Konten gutschreiben, die Geschäftsbanken bei ihr unterhalten. Wenn ein Anleger seine Staatsanleihen über eine Bank verkauft, erhöht sich entsprechend auch sein Guthaben auf seinem Bankkonto. Wichtig ist dabei, dass die Zentralbank dieses Geld nicht erst durch Steuern einnehmen oder sich von jemand anderem leihen muss. Da sie die Menge des von ihr ausgegebenen Zentralbankgeldes steuern kann, ist sie in der Lage, neues elektronisches Geld zu schaffen und damit Finanzanlagen zu kaufen. Deshalb wird die quantitative Lockerung umgangssprachlich oft als „Gelddrucken“ bezeichnet. Das bedeutet allerdings nicht, dass tatsächlich massenhaft Geldscheine gedruckt und an die Bevölkerung verteilt werden. Ein großer Teil des neu geschaffenen Zentralbankgeldes existiert in Form von Guthaben, die Geschäftsbanken bei der Zentralbank halten. Diese Guthaben werden als Zentralbankreserven bezeichnet. Außerdem verschenkt die Zentralbank das Geld nicht einfach, sondern erhält im Gegenzug Vermögenswerte wie Staatsanleihen. Doch wie kann es der Wirtschaft helfen, wenn die Zentralbank große Mengen an Staatsanleihen kauft? Eine der wichtigsten Auswirkungen besteht darin, dass die Zinsen am Finanzmarkt sinken können. Wenn die Zentralbank viele Staatsanleihen kauft, steigt die Nachfrage nach diesen Wertpapieren. Dadurch tendieren ihre Preise nach oben. Bei Anleihen gilt grundsätzlich: Steigt ihr Preis, sinkt ihre Rendite. Kauft die Zentralbank also in großem Umfang Staatsanleihen, kann dies insbesondere die Renditen langfristiger Staatsanleihen senken. Die Renditen von Staatsanleihen beeinflussen auch die Zinsen zahlreicher anderer Finanzprodukte, darunter Immobilienkredite und Unternehmenskredite. Wenn die Anleiherenditen sinken, können deshalb auch die Finanzierungskosten für Unternehmen und private Haushalte zurückgehen. So erhält die Zentralbank eine weitere Möglichkeit, die Wirtschaft zu unterstützen, selbst wenn sie den Leitzins kaum noch senken kann. Ein weiterer Effekt zeigt sich darin, wie Anleger ihr Geld investieren. Wenn ein Anleger seine Staatsanleihen an die Zentralbank verkauft, verfügt er anschließend über Geld statt über die zuvor gehaltenen Anleihen. Er kann damit neue Staatsanleihen kaufen. Vielleicht entscheidet er sich aber auch dafür, in Unternehmensanleihen oder Aktien zu investieren, weil er sich davon eine höhere Rendite verspricht. Wenn viele Anleger so handeln, kann dies die Preise von Aktien und Unternehmensanleihen steigen lassen. Auch für Unternehmen kann das positive Folgen haben. Sinkt die Rendite von Unternehmensanleihen, können sich Unternehmen häufig günstiger Geld beschaffen. Steigen außerdem die Aktienkurse, wird es für sie attraktiver, durch die Ausgabe neuer Aktien zusätzliches Kapital aufzunehmen. Nutzen die Unternehmen dieses Geld, um in ihre Geschäfte zu investieren und neue Arbeitsplätze zu schaffen, kann die wirtschaftliche Aktivität insgesamt zunehmen. Erstmals wurde die quantitative Lockerung im Jahr 2001 in Japan als eigenständiges geldpolitisches Instrument in größerem Umfang eingesetzt. Damals litt Japan bereits seit vielen Jahren unter einer schwachen Wirtschaft und sinkenden Preisen. Weil die kurzfristigen Zinsen schon auf einem sehr niedrigen Niveau lagen, führte die Bank of Japan eine Politik ein, bei der sie die Guthaben der Geschäftsbanken bei der Zentralbank deutlich erhöhte. Das war ein wichtiger Schritt weg von der bisherigen Geldpolitik, die sich hauptsächlich auf die Steuerung der Zinsen konzentriert hatte. Weltweite Aufmerksamkeit erhielt die quantitative Lockerung jedoch vor allem durch die globale Finanzkrise von 2008. In den USA entstanden große Probleme mit Finanzprodukten, die auf Immobilienkrediten beruhten. Viele Finanzinstitute erlitten dadurch enorme Verluste. Das Vertrauen in die Finanzmärkte brach ein, und für Unternehmen und private Haushalte wurde es zunehmend schwieriger, Kredite zu bekommen. Infolgedessen ging die wirtschaftliche Aktivität stark zurück. Die US-Notenbank Federal Reserve senkte den Leitzins auf nahezu 0 %, doch das allein reichte nicht aus. Deshalb begann sie Ende 2008, in großem Umfang Staatsanleihen und Wertpapiere zu kaufen, die mit Immobilienkrediten besichert waren. Damit wollte sie die langfristigen Zinsen senken und die Funktionsfähigkeit der Finanzmärkte wiederherstellen. Auch in den folgenden Jahren führte die Federal Reserve mehrfach umfangreiche Programme zum Ankauf von Wertpapieren durch. Auch im Jahr 2020, als sich die COVID-19-Pandemie weltweit ausbreitete, kam die quantitative Lockerung zum Einsatz. Viele wirtschaftliche Aktivitäten kamen plötzlich zum Stillstand, und an den Finanzmärkten herrschte große Unsicherheit. Daraufhin kaufte die Federal Reserve große Mengen an Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren. Diese Maßnahmen sollten die Finanzmärkte stabilisieren und dafür sorgen, dass Unternehmen und private Haushalte weiterhin Zugang zu Finanzierungen hatten. Die quantitative Lockerung ist also ein wichtiges Instrument, das in schweren wirtschaftlichen Krisen eingesetzt werden kann. Allerdings bringt sie nicht immer nur positive Folgen mit sich. Ein mögliches Risiko besteht darin, dass die Preise zu stark steigen. Wenn den Finanzmärkten zusätzliches Geld zur Verfügung steht und Kredite sowie Konsumausgaben zunehmen, kann auch die Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen wachsen. Können die Unternehmen ihre Produktion nicht entsprechend ausweiten, kann dies zu steigenden Preisen führen. Allerdings bedeutet die Schaffung neuen Zentralbankgeldes nicht automatisch, dass die Verbraucherpreise im gleichen Verhältnis steigen. Wie sich die Preise tatsächlich entwickeln, hängt von vielen Faktoren ab, darunter Konsum, Investitionen, Produktionskapazitäten, Löhne und Lieferketten. Auch die Preise von Vermögenswerten können übermäßig stark steigen. Wenn die Zinsen sinken und Anleger auf der Suche nach höheren Renditen verstärkt in Aktien und Immobilien investieren, können deren Preise deutlich zulegen. Steigen die Preise jedoch weit über das hinaus, was sich durch die tatsächlichen Unternehmensgewinne oder den wirtschaftlichen Wert einer Immobilie rechtfertigen lässt, besteht die Gefahr einer Spekulationsblase. Ein weiteres Problem ist, dass Menschen mit großem Vermögen möglicherweise stärker von der quantitativen Lockerung profitieren. Wenn Aktien und Immobilien teurer werden, steigt das Vermögen derjenigen, die solche Anlagen besitzen. Menschen, die keine Aktien oder Immobilien haben, profitieren dagegen kaum direkt von diesen Preissteigerungen. Deshalb wird die quantitative Lockerung auch dafür kritisiert, dass sie die Vermögensungleichheit vergrößern könnte. Doch bleibt das Geld, das durch die quantitative Lockerung geschaffen wurde, für immer im Finanzsystem? Nicht unbedingt. Wenn sich die Wirtschaft erholt und der Inflationsdruck zunimmt, kann die Zentralbank ihre Maßnahmen zur quantitativen Lockerung zurückfahren oder eine Politik in die entgegengesetzte Richtung verfolgen. Diese wird als quantitative Straffung (Quantitative Tightening, QT) bezeichnet. Bei der quantitativen Straffung reduziert die Zentralbank ihre Bestände an Wertpapieren. Das kann geschehen, indem sie gehaltene Anleihen verkauft oder das Geld aus fällig gewordenen Anleihen nicht erneut in Anleihen investiert. Dadurch können auch die Zentralbankreserven zurückgehen, die zuvor durch die quantitative Lockerung geschaffen wurden. Während die quantitative Lockerung dem Finanzsystem zusätzliches Geld zur Verfügung stellt, verkleinert die quantitative Straffung die Vermögenswerte und Verbindlichkeiten in der Bilanz der Zentralbank. Auf diese Weise sollen die Finanzierungsbedingungen normalisiert oder verschärft werden. Auch für Aktienanleger sind die quantitative Lockerung und die quantitative Straffung von großer Bedeutung. Wird eine quantitative Lockerung durchgeführt, können die Zinsen sinken und Aktien für Anleger attraktiver werden. Besonders die Aktien von Wachstumsunternehmen, von denen man erst in ferner Zukunft hohe Gewinne erwartet, reagieren häufig empfindlich auf Zinsänderungen. Der Grund dafür ist, dass die Zinsen eine wichtige Rolle spielen, wenn man berechnet, wie viel zukünftige Einnahmen heute wert sind. Umgekehrt kann es den Aktienmarkt belasten, wenn die Zentralbank ihre Geldpolitik quantitativ strafft oder die Zinsen steigen. Anleger können dann möglicherweise auch mit Anleihen höhere Renditen erzielen. Gleichzeitig kann es für Unternehmen teurer werden, sich Geld zu beschaffen. Allerdings steigen die Aktienkurse nicht automatisch, sobald eine Zentralbank mit der quantitativen Lockerung beginnt. Schon die Tatsache, dass eine solche Maßnahme notwendig wird, kann ein Zeichen dafür sein, dass sich die Wirtschaft in einer äußerst schwierigen Lage befindet. Wenn die Gewinne der Unternehmen zurückgehen oder sich eine Rezession verschärft, können die Aktienkurse trotz der zusätzlichen Geldversorgung fallen. Letztlich werden Aktienkurse nicht allein von der Politik der Zentralbanken bestimmt. Auch die Gewinne der Unternehmen, ihre zukünftigen Wachstumsmöglichkeiten, die allgemeine Wirtschaftslage und die Erwartungen der Anleger spielen eine wichtige Rolle. Deshalb wäre es riskant, allein aufgrund einer Ankündigung zur quantitativen Lockerung auf die zukünftige Entwicklung des Aktienmarktes zu schließen. Der Grundgedanke der quantitativen Lockerung besteht darin, dass eine Zentralbank neues Geld schafft und damit Staatsanleihen oder andere Finanzanlagen kauft. Dadurch sollen die Zinsen sinken und der Geldfluss innerhalb des Finanzsystems verbessert werden. Die quantitative Lockerung kann Unternehmen und private Haushalte in wirtschaftlich schwierigen Zeiten unterstützen. Gleichzeitig ist sie aber auch ein mächtiges Instrument, das die Verbraucherpreise und die Preise von Vermögenswerten beeinflussen kann. Quantitative Lockerung bedeutet also weit mehr, als einfach nur große Mengen Geld bereitzustellen. Sie soll die Wirtschaft wieder in Schwung bringen, indem sie beeinflusst, wie Geld durch das Finanzsystem fließt und wie teuer es ist, sich Geld zu leihen. Wer den Aktienmarkt verstehen möchte, sollte deshalb nicht nur die Geschäftsergebnisse einzelner Unternehmen betrachten. Ebenso wichtig ist es zu verstehen, wie solche geldpolitischen Maßnahmen die Wirtschaft und das Verhalten der Anleger beeinflussen.