Anleihekurse und Renditen

Wir wissen, dass wir Zinsen bekommen können, wenn wir Geld bei einer Bank anlegen. Aber können wir auch einem Staat oder einem Unternehmen Geld leihen und dafür Zinsen erhalten? Genau das ermöglichen Anleihen. Eine Anleihe ist eine Art Wertpapier, das Staaten, Unternehmen oder andere Organisationen ausgeben, um sich Geld von Anlegern zu leihen. Der Herausgeber einer Anleihe verpflichtet sich, zu festgelegten Terminen Zinsen zu zahlen und am Ende der Laufzeit das geliehene Geld zurückzuzahlen. Wer eine Anleihe kauft, wird also zum Geldgeber. Stellen wir uns zum Beispiel vor, ein Unternehmen benötigt 10 Milliarden südkoreanische Won, um eine neue Fabrik zu bauen. Es könnte dafür einen Kredit bei einer Bank aufnehmen. Stattdessen kann es aber auch Anleihen an Investoren verkaufen und sich auf diese Weise das benötigte Kapital beschaffen. Die Anleger kaufen die Anleihen, während das Unternehmen ihnen die vereinbarten Zinsen zahlt und das geliehene Geld für seine Geschäftstätigkeit verwendet. Bei Anleihen sollte man zunächst drei grundlegende Begriffe kennen: Nennwert, Kuponzins und Fälligkeit. Der Nennwert ist der auf der Anleihe angegebene ursprüngliche Geldbetrag. Der Kuponzins bezeichnet den jährlichen Zinssatz, den der Herausgeber auf diesen Nennwert zu zahlen verspricht. Die Fälligkeit ist der Zeitpunkt, zu dem das geliehene Geld zurückgezahlt werden soll. Nehmen wir an, eine Anleihe hat einen Nennwert von 1 Million Won und einen Kuponzins von 5 % pro Jahr. Diese Anleihe zahlt jährlich 50.000 Won an Zinsen. Beträgt die Laufzeit drei Jahre und werden die Zinsen einmal jährlich ausgezahlt, erhält der Anleger drei Jahre lang jeweils 50.000 Won. Im letzten Jahr bekommt er zusätzlich den Nennwert von 1 Million Won zurück. Voraussetzung ist natürlich, dass der Herausgeber der Anleihe seinen Zahlungsverpflichtungen wie vereinbart nachkommt. Anleihen haben allerdings eine Eigenschaft, die wir auch von Aktien kennen: Man kann sie bereits vor ihrer Fälligkeit an andere Anleger verkaufen. Und genau wie bei Aktien verändert sich auch der Marktpreis einer Anleihe je nach den Bedingungen am Finanzmarkt. Damit stellt sich eine interessante Frage: Wenn die Zinsen und der Betrag, den man bei Fälligkeit zurückbekommt, bereits feststehen, warum verändert sich dann der Preis einer Anleihe ständig? Der Grund dafür liegt in den Veränderungen der Marktzinsen. Als Marktzins bezeichnet man den Zinssatz, der sich am Finanzmarkt beim Leihen und Verleihen von Geld bildet. Auf dem Anleihemarkt hängt er eng mit der Rendite zusammen, die Anleger für Anleihen mit vergleichbarer Laufzeit und ähnlichem Risiko erwarten. Stellen wir uns vor, Sie kaufen eine Anleihe für 1 Million Won, die jährlich 5 % Zinsen zahlt. Einige Zeit später steigen die Zinssätze neu ausgegebener, vergleichbarer Anleihen auf 7 % pro Jahr. Wer jetzt eine neue Anleihe kauft, kann mit denselben 1 Million Won also höhere Zinsen erhalten. Würden andere Anleger unter diesen Umständen Ihre Anleihe mit 5 % Zinsen noch für 1 Million Won kaufen wollen? Wahrscheinlich nicht, denn mit dem gleichen Geld könnten sie eine Anleihe erwerben, die 7 % Zinsen zahlt. Um Ihre bestehende Anleihe trotzdem verkaufen zu können, müssten Sie ihren Preis senken. Was passiert aber, wenn die Marktzinsen stattdessen auf 3 % pro Jahr fallen? Neu ausgegebene, vergleichbare Anleihen zahlen dann nur noch 3 % Zinsen, während Ihre Anleihe weiterhin 5 % bietet. Anleger werden sich deshalb stärker für Ihre ältere Anleihe interessieren, weil sie höhere Zinsen erhalten können. Dadurch kann ihr Preis steigen. Daraus ergibt sich eine der wichtigsten Regeln des Anleihemarktes: Wenn alle anderen Bedingungen gleich bleiben, sinkt der Preis bereits ausgegebener Anleihen mit festem Zinssatz, sobald die Marktzinsen steigen. Fallen dagegen die Marktzinsen, steigt der Preis dieser Anleihen. Anleihekurse und Marktzinsen bewegen sich also im Allgemeinen in entgegengesetzte Richtungen. Doch wie verändert sich die Rendite, die ein Anleger tatsächlich erzielen kann, wenn sich der Preis einer Anleihe ändert? Um das zu verstehen, betrachten wir eine Anleihe, deren Fälligkeit genau ein Jahr in der Zukunft liegt. Diese Anleihe zahlt in einem Jahr den Nennwert von 1 Million Won sowie 50.000 Won an Zinsen auf einmal aus. Wer sie bis zur Fälligkeit hält, erhält somit insgesamt 1.050.000 Won. Liegt die am Markt erwartete Rendite für Anleihen mit vergleichbarem Risiko und einer Restlaufzeit von einem Jahr bei 5 %, beträgt der angemessene Preis dieser Anleihe 1 Million Won. Denn wer heute 1 Million Won investiert und nach einem Jahr 1.050.000 Won zurückbekommt, erzielt eine Rendite von 5 %. Was geschieht nun, wenn die von Anlegern erwartete Marktrendite auf 3 % pro Jahr fällt? In diesem Fall wären Anleger bereit, etwa 1.019.000 Won für die Anleihe zu bezahlen, um nach einem Jahr 1.050.000 Won zu erhalten. Die Differenz zwischen dem Kaufpreis und dem später ausgezahlten Betrag entspricht dann einer Rendite von ungefähr 3 %. Steigt die am Markt erwartete Rendite dagegen auf 7 % pro Jahr, fällt der Preis der Anleihe auf etwa 981.000 Won. Ein Anleger, der sie zu diesem Preis kauft, erhält nach einem Jahr 1.050.000 Won und erzielt damit eine Rendite von ungefähr 7 %. Hier erkennen wir einen wichtigen Zusammenhang: Der Betrag, den die Anleihe auszahlt, bleibt unverändert bei 1.050.000 Won. Was sich verändert hat, ist lediglich der Preis, den ein Anleger für den Kauf bezahlen muss. Selbst wenn der später ausgezahlte Betrag gleich bleibt, steigt die Rendite bei einem niedrigeren Kaufpreis und sinkt bei einem höheren Kaufpreis. Deshalb bewegen sich auch Anleihekurse und Anleiherenditen in entgegengesetzte Richtungen. Steigt der Kurs einer Anleihe, sinkt die Rendite für Anleger, die sie zu diesem höheren Preis neu kaufen. Fällt dagegen der Kurs, steigt die Rendite für neue Käufer. Dabei muss man allerdings zwischen dem Kuponzins und der Rendite einer Anleihe unterscheiden. Der Kuponzins ist der festgelegte Zinssatz, der sich auf den Nennwert der Anleihe bezieht. Die Rendite berücksichtigt dagegen auch, zu welchem Preis die Anleihe tatsächlich gekauft wird. Besonders häufig wird bei Anleihen die sogenannte Rendite bis zur Fälligkeit verwendet, auf Englisch „Yield to Maturity“ (YTM). Sie bezeichnet die rechnerische jährliche Rendite, die sich ergibt, wenn ein Anleger eine Anleihe zum aktuellen Preis kauft, sie bis zur Fälligkeit hält und alle vereinbarten Zins- und Rückzahlungen vollständig und pünktlich erhält. Wird die Anleihe unter ihrem Nennwert gekauft, berücksichtigt diese Berechnung auch den Gewinn, der durch die Rückzahlung des höheren Nennwerts entsteht. Wird sie dagegen über ihrem Nennwert gekauft, fließt der dadurch entstehende Verlust ebenfalls in die Berechnung ein. Eine Anleihe mit einem Kuponzins von 5 % pro Jahr bringt also nicht automatisch eine jährliche Rendite von 5 %, unabhängig davon, wann sie gekauft wird. Die tatsächliche Rendite hängt vom Kaufpreis und von der verbleibenden Laufzeit ab. Reagieren nun alle Anleihen gleich stark auf Veränderungen der Marktzinsen? Nein, das ist nicht der Fall. Besonders wichtig ist dabei die Zeit, die bis zur Fälligkeit einer Anleihe verbleibt. Im Allgemeinen reagieren die Kurse langfristiger Anleihen mit festem Zinssatz empfindlicher auf Zinsänderungen als die Kurse kurzfristiger Anleihen. Vergleichen wir beispielsweise eine Anleihe, die nur noch ein Jahr lang Zinsen zahlt, mit einer Anleihe, die noch 20 Jahre lang Zinsen auszahlt. Steigen die Marktzinsen deutlich, kann eine Anleihe, die über die nächsten 20 Jahre vergleichsweise niedrige Zinsen bietet, wesentlich stärker an Attraktivität verlieren. Fallen die Marktzinsen dagegen deutlich, kann eine Anleihe, die noch über viele Jahre hinweg hohe Zinszahlungen verspricht, erheblich an Wert gewinnen. Deshalb schwanken die Kurse langfristiger Anleihen bei Zinsänderungen häufig besonders stark. Wie empfindlich eine Anleihe tatsächlich reagiert, hängt allerdings nicht nur von ihrer Restlaufzeit ab, sondern auch vom Kuponzins und davon, zu welchen Zeitpunkten die einzelnen Zahlungen erfolgen. An dieser Stelle stellt sich eine weitere Frage: Wenn man bei einer Anleihe am Ende der Laufzeit ohnehin den Nennwert zurückbekommt, ist es dann überhaupt ein Problem, wenn ihr Kurs zwischenzeitlich fällt? Wer eine Anleihe bis zur Fälligkeit hält und vom Herausgeber alle vereinbarten Zahlungen erhält, bekommt die versprochenen Zinsen und den Nennwert zurück, auch wenn der Marktpreis zwischendurch gesunken ist. Anders sieht es jedoch aus, wenn der Anleger das Geld schon vor der Fälligkeit benötigt und die Anleihe verkaufen muss. Liegt der Verkaufspreis dann unter dem ursprünglichen Kaufpreis, kann ein Verlust entstehen. Außerdem sind Anleihen neben dem Zinsänderungsrisiko noch weiteren Risiken ausgesetzt. Eines der wichtigsten ist das Kreditrisiko, auch Bonitätsrisiko genannt. Verschlechtert sich die wirtschaftliche Lage eines Unternehmens oder geraten die Staatsfinanzen eines Landes unter Druck, kann die Wahrscheinlichkeit steigen, dass der Herausgeber seine versprochenen Zins- und Rückzahlungen nicht mehr leisten kann. Als Ausgleich dafür, dass sie solche Risiken eingehen, verlangen Anleger eine höhere Rendite. Wenn also das Vertrauen in die Fähigkeit eines Unternehmens sinkt, seine Schulden zurückzuzahlen, kann der Kurs seiner Anleihen fallen, selbst wenn sich die allgemeinen Marktzinsen kaum verändern. Auch die Inflation spielt eine wichtige Rolle. Nehmen wir an, eine Anleihe bringt eine jährliche Rendite von 3 %, während die Preise für Waren und Dienstleistungen im gleichen Zeitraum um 5 % steigen. In diesem Fall kann die Kaufkraft des investierten Geldes trotz des erzielten Gewinns sinken. Auf dem Konto steht zwar ein höherer Geldbetrag, aber man kann sich dafür weniger Waren und Dienstleistungen leisten als zuvor. Anleihen sind also weit mehr als einfache Finanzprodukte, mit denen man Zinsen erhält. In ihrem Preis spiegeln sich zahlreiche Faktoren wider: die aktuellen Marktzinsen, die Erwartungen über die zukünftige Zinsentwicklung, die verbleibende Laufzeit, die Kreditwürdigkeit des Herausgebers und die Aussichten für die Inflation. Anleger berücksichtigen diese Faktoren, wenn sie Anleihen kaufen oder verkaufen. Durch diese Handelsentscheidungen bilden sich schließlich die Anleihekurse und Renditen am Markt. Hier zeigt sich auch ein grundlegender Unterschied zwischen Aktien und Anleihen. Eine Aktie verbrieft einen Anteil am Eigentum eines Unternehmens. Ihr Wert verändert sich unter anderem mit dem Wachstum und den Gewinnen des Unternehmens. Eine gewöhnliche Anleihe stellt dagegen einen Anspruch auf vereinbarte Zahlungen dar. Der Wert dieses Anspruchs verändert sich, wenn sich die Zinsen und die damit verbundenen Risiken ändern. Die wichtigste Regel, die man sich bei Anleihen merken sollte, ist einfach: Wenn der Betrag, den eine Anleihe in Zukunft auszahlt, gleich bleibt, ist die erzielbare Rendite umso niedriger, je mehr man heute dafür bezahlt. Umgekehrt ist die Rendite umso höher, je günstiger man die Anleihe kauft. Wer den Zusammenhang zwischen Anleihekursen und Renditen versteht, versteht damit auch, wie der heutige Wert von Geld bestimmt wird, das man erst in der Zukunft erhält. Dieses Prinzip bildet nicht nur für die Bewertung von Anleihen eine wichtige Grundlage, sondern auch für die Beurteilung vieler anderer Vermögenswerte, beispielsweise Aktien und Immobilien.