ROE und ROA

Wer in Aktien investiert, sollte darauf achten, wie viel Gewinn ein Unternehmen erwirtschaftet. Aber ist ein Unternehmen automatisch gut, nur weil es hohe Gewinne erzielt? Um beurteilen zu können, wie effizient ein Unternehmen mit seinen finanziellen Mitteln Gewinne erwirtschaftet, ist es wichtig, zwei Kennzahlen zu verstehen: ROE und ROA. Schauen wir uns zunächst an, was das Vermögen und das Eigenkapital eines Unternehmens sind. Zum Vermögen gehören alle wirtschaftlich wertvollen Dinge, die ein Unternehmen besitzt, beispielsweise Bargeld, Gebäude, Maschinen und Warenbestände. Mit diesen Vermögenswerten stellt das Unternehmen Produkte her oder bietet Dienstleistungen an, um Gewinne zu erzielen. Doch woher bekommt ein Unternehmen das Geld, das es für den Aufbau seines Vermögens benötigt? Dafür gibt es im Wesentlichen zwei Möglichkeiten. Zum einen kann es das Geld verwenden, das seine Aktionäre investiert haben, sowie Gewinne, die es in der Vergangenheit erwirtschaftet und einbehalten hat. Zum anderen kann es sich Geld von Banken oder anderen Kreditgebern leihen. Zieht man die Verbindlichkeiten eines Unternehmens von seinem gesamten Vermögen ab, erhält man das Eigenkapital. Nehmen wir beispielsweise an, ein Unternehmen verfügt über ein Vermögen von 100 Milliarden Won und hat Verbindlichkeiten in Höhe von 60 Milliarden Won. Dann beträgt sein Eigenkapital 40 Milliarden Won. Von den insgesamt 100 Milliarden Won entfallen also 60 Milliarden Won auf Schulden und die verbleibenden 40 Milliarden Won auf den Anteil, der den Aktionären zusteht. Beginnen wir nun mit dem ROA. Die Abkürzung steht für „Return on Assets“, auf Deutsch „Gesamtkapitalrendite“. Diese Kennzahl zeigt, wie viel Gewinn ein Unternehmen mit seinem gesamten Vermögen erwirtschaftet. Der ROA lässt sich berechnen, indem man den Nettogewinn eines Unternehmens durch sein Gesamtvermögen teilt und das Ergebnis mit 100 multipliziert. Der Nettogewinn ist der Betrag, der vom Umsatz übrig bleibt, nachdem alle Kosten abgezogen wurden, beispielsweise Produktionskosten, Mitarbeitergehälter, Zinsen und Steuern. Nehmen wir an, das zuvor betrachtete Unternehmen verfügt über ein Vermögen von 100 Milliarden Won und erzielt innerhalb eines Jahres einen Nettogewinn von 4 Milliarden Won. Sein ROA beträgt dann 4 %, denn 4 Milliarden geteilt durch 100 Milliarden ergeben 0,04. Das bedeutet, dass das Unternehmen mit jeweils 100 Won an Vermögen einen Nettogewinn von 4 Won erwirtschaftet hat. Ein hoher ROA deutet im Allgemeinen darauf hin, dass ein Unternehmen sein Vermögen effizient einsetzt, um Gewinne zu erzielen. Ein niedriger ROA kann dagegen bedeuten, dass ein Unternehmen zwar über ein großes Vermögen verfügt, damit aber vergleichsweise wenig Gewinn erwirtschaftet. Doch was ist der ROE? Diese Abkürzung steht für „Return on Equity“, auf Deutsch „Eigenkapitalrendite“. Der ROE zeigt, wie viel Gewinn ein Unternehmen mit dem Eigenkapital erwirtschaftet, das seinen Aktionären zuzurechnen ist. Der ROE wird berechnet, indem man den Nettogewinn durch das Eigenkapital teilt und das Ergebnis mit 100 multipliziert. In unserem Beispiel beträgt das Eigenkapital 40 Milliarden Won und der Nettogewinn 4 Milliarden Won. Daraus ergibt sich ein ROE von 10 %. Das Unternehmen hat also mit jeweils 100 Won Eigenkapital einen Nettogewinn von 10 Won erwirtschaftet. Hier zeigt sich der entscheidende Unterschied zwischen den beiden Kennzahlen. Beim ROA wird der Gewinn ins Verhältnis zum gesamten Vermögen des Unternehmens gesetzt. Beim ROE wird dagegen nur das Eigenkapital berücksichtigt, also das Vermögen abzüglich der Verbindlichkeiten. Deshalb können ROA und ROE selbst bei ein und demselben Unternehmen unterschiedlich hoch ausfallen. Aber bedeutet ein hoher ROE automatisch, dass ein Unternehmen besonders gut ist? Nicht unbedingt. Denn der ROE hängt auch davon ab, wie hoch die Schulden eines Unternehmens sind. Stellen wir uns zwei Unternehmen vor, Unternehmen A und Unternehmen B. Beide verfügen über ein Vermögen von jeweils 100 Milliarden Won und erwirtschaften einen Nettogewinn von jeweils 4 Milliarden Won. Unternehmen A hat keine Schulden und besitzt daher ein Eigenkapital von 100 Milliarden Won. Unternehmen B hat dagegen Verbindlichkeiten in Höhe von 60 Milliarden Won, sodass sein Eigenkapital nur 40 Milliarden Won beträgt. Der ROA liegt bei beiden Unternehmen bei 4 %. Beim ROE sieht es jedoch anders aus: Unternehmen A erreicht 4 %, Unternehmen B dagegen 10 %. Obwohl beide Unternehmen mit gleich hohen Vermögenswerten denselben Nettogewinn erwirtschaften, fällt der ROE von Unternehmen B deutlich höher aus. Der Grund dafür ist, dass Unternehmen B Fremdkapital einsetzt. Unternehmen können sich Geld leihen, um ihre Geschäftstätigkeit auszuweiten und ihre Gewinne zu steigern. Dies bezeichnet man als finanziellen Leverage-Effekt oder als Hebelwirkung des Fremdkapitals. Allerdings müssen Unternehmen für geliehenes Geld Zinsen zahlen. Je höher ihre Schulden sind, desto größer ist außerdem das Risiko, dass sie bei einer wirtschaftlichen Abschwächung Schwierigkeiten bekommen, ihre Verbindlichkeiten zurückzuzahlen. Wenn wir ein Unternehmen mit einem hohen ROE entdecken, sollten wir deshalb genauer untersuchen, woher dieser Wert kommt. Erwirtschaftet das Unternehmen tatsächlich hohe Gewinne, weil sein Geschäft besonders erfolgreich ist? Oder fällt der ROE vor allem deshalb so hoch aus, weil das Unternehmen im Verhältnis zu seinem Eigenkapital viele Schulden hat? Diesen Unterschied zu erkennen, ist wichtig. Beim Vergleich von ROE und ROA sollte man außerdem berücksichtigen, in welcher Branche ein Unternehmen tätig ist. Produktionsunternehmen benötigen beispielsweise häufig Fabriken und große Maschinenanlagen. Deshalb müssen sie vergleichsweise hohe Vermögenswerte vorhalten. Unternehmen, die solche Anlagen kaum benötigen, können dagegen auch mit einem geringeren Vermögen Gewinne erwirtschaften. Daher ist es nicht immer sinnvoll, den ROA von Unternehmen aus völlig unterschiedlichen Branchen direkt miteinander zu vergleichen. Darüber hinaus sollte man beim ROE und ROA nicht nur die Zahlen eines einzelnen Jahres betrachten, sondern ihre Entwicklung über mehrere Jahre hinweg verfolgen. Wenn ein Unternehmen vorübergehend einen außergewöhnlich hohen Gewinn erzielt, können die Kennzahlen stark ansteigen. Entstehen dagegen Verluste, können sie auch negativ werden. Besonders bei Unternehmen mit negativem Eigenkapital ist der ROE mit der üblichen Interpretation kaum sinnvoll zu beurteilen. In der tatsächlichen Finanzanalyse werden für eine genauere Berechnung häufig die durchschnittlichen Vermögenswerte oder das durchschnittliche Eigenkapital zu Beginn und am Ende eines Geschäftsjahres verwendet. Außerdem beruhen ROE und ROA auf bilanziellen Gewinnen. Deshalb sollte man zusätzlich prüfen, wie viel Geld ein Unternehmen tatsächlich einnimmt und wie viel Liquidität es aus seiner Geschäftstätigkeit erwirtschaftet. Ein weiterer wichtiger Punkt: Wenn ein Unternehmen einen ROE von 10 % hat, bedeutet das nicht, dass ein Anleger, der seine Aktien kauft, innerhalb eines Jahres ebenfalls eine Rendite von 10 % erzielt. Die Rendite einer Aktienanlage hängt davon ab, wie sich der Aktienkurs entwickelt und welche Dividenden ausgeschüttet werden. ROE und ROA messen also nicht die Rendite des Anlegers, sondern zeigen, wie effizient ein Unternehmen Gewinne erwirtschaftet. Zusammenfassend zeigt der ROA, wie effizient ein Unternehmen sein gesamtes Vermögen einsetzt, während der ROE angibt, wie viel Gewinn es im Verhältnis zum Eigenkapital seiner Aktionäre erwirtschaftet. Wer beide Kennzahlen gemeinsam betrachtet, kann die Ertragskraft eines Unternehmens besser einschätzen. Allerdings sind die Suche nach einem guten Unternehmen und der Kauf seiner Aktien zu einem guten Preis zwei verschiedene Dinge. Deshalb sollte man bei einer Aktieninvestition nicht nur auf ROE und ROA achten, sondern auch die Verschuldung, die Wachstumsaussichten und den Aktienkurs eines Unternehmens berücksichtigen.