Der Schwarze Montag

Was würde passieren, wenn die Aktienkurse an einem einzigen Tag um mehr als 20 % fallen würden? Viele Anleger würden große Verluste erleiden. Einige würden versuchen, ihre Aktien möglichst schnell zu verkaufen, um noch größere Verluste zu vermeiden. Genau das geschah am Montag, dem 19. Oktober 1987, als die USA einen der dramatischsten Börsencrashs ihrer Geschichte erlebten. Dieser Tag ging als „Schwarzer Montag“ (Black Monday) in die Geschichte ein. Damals befand sich der amerikanische Aktienmarkt bereits seit längerer Zeit im Aufschwung. Besonders ab 1982 stiegen die Aktienkurse stark an, und immer mehr Menschen interessierten sich für Aktien. Die Unternehmen erzielten bessere Geschäftsergebnisse, und die Wirtschaft wuchs. Dadurch verbreitete sich die Erwartung, dass die Aktienkurse auch in Zukunft weiter steigen würden. Der Aufwärtstrend setzte sich auch 1987 fort. Der Dow Jones Industrial Average, einer der bekanntesten Aktienindizes der USA, stieg vom Jahresanfang bis Ende August um rund 44 %. Ein Aktienindex ist eine Kennzahl, die die Kursentwicklung mehrerer Aktien zusammenfasst und damit einen Überblick über die Entwicklung des Aktienmarktes gibt. Der Dow Jones Industrial Average, kurz Dow Jones, wird anhand der Aktienkurse von 30 bedeutenden amerikanischen Großunternehmen berechnet. Doch schnell steigende Aktienkurse sind nicht immer nur etwas Positives. Sie können auch dazu führen, dass Aktien im Verhältnis zum tatsächlichen Wert eines Unternehmens zu teuer werden. Stellen wir uns ein Unternehmen vor, dessen Geschäft sich kaum verändert hat. Wenn trotzdem immer mehr Menschen seine Aktien kaufen, weil sie auf weiter steigende Kurse hoffen, kann der Aktienkurs wesentlich schneller steigen als das Unternehmen selbst wächst. In der zweiten Hälfte des Jahres 1987 nahmen die Sorgen über die Entwicklung des amerikanischen Aktienmarktes zu. Steigende Zinsen und die Entwicklung der Verbraucherpreise bereiteten den Anlegern ebenso Sorgen wie das Handelsdefizit der USA und die Schwankungen des Dollarkurses. Der Zinssatz gibt an, wie viel Zinsen man für geliehenes Geld zahlen muss. Steigen die Zinsen, kann es für Unternehmen teurer werden, Kredite aufzunehmen. Gleichzeitig könnten Anleger ihr Geld lieber in andere Finanzprodukte investieren, bei denen sie Zinsen erhalten, statt Aktien zu kaufen. Unter diesen Umständen wurde der Aktienmarkt zunehmend unruhig. Mitte Oktober 1987 fielen die Kurse an mehreren Tagen hintereinander. Am Freitag, dem 16. Oktober, verlor der Dow Jones innerhalb eines einzigen Handelstages rund 4,6 %. Viele Anleger verbrachten das Wochenende mit der Sorge, wie sich die Börse in den kommenden Tagen entwickeln würde. Dann kam Montag, der 19. Oktober. Zunächst brachen die Aktienkurse an mehreren asiatischen Börsen ein. Die Unsicherheit breitete sich anschließend auf andere Länder aus. Als die Börse in New York öffnete, wollten auch dort zahlreiche Anleger ihre Aktien verkaufen. Viele versuchten, ihre Verluste zu begrenzen. Allerdings gab es vergleichsweise wenige Käufer, die bereit waren, die Aktien zu den bisherigen Preisen zu übernehmen. Was passiert also mit einem Aktienkurs, wenn plötzlich sehr viele Menschen verkaufen wollen? Wie bei anderen Gütern wird auch der Preis einer Aktie durch Angebot und Nachfrage beeinflusst. Wenn viele Menschen verkaufen möchten, aber nur wenige kaufen wollen, müssen die Verkäufer einen niedrigeren Preis akzeptieren, um überhaupt einen Käufer zu finden. Wiederholt sich dieser Vorgang, können die Aktienkurse innerhalb kurzer Zeit stark fallen. Das Problem war, dass die fallenden Kurse weitere Anleger dazu brachten, ihre Aktien ebenfalls zu verkaufen. Anfangs verkauften manche lediglich, um ihr Risiko zu verringern. Doch als die Kurse immer weiter fielen, gerieten zunehmend mehr Anleger in Panik und verkauften aus Angst vor weiteren Verlusten. Der Verkauf von Aktien wird an der Börse auch als „Veräußerung“ oder einfach als „Verkauf“ bezeichnet. So entstand ein Teufelskreis: Sinkende Kurse lösten zusätzliche Verkäufe aus, und diese Verkäufe ließen die Kurse noch weiter fallen. Verstärkt wurde diese Entwicklung durch computergestützte Handelsstrategien, die damals zunehmend verbreitet waren. Eine besonders wichtige Rolle spielte die sogenannte „Portfolioversicherung“ (Portfolio Insurance). Ein Portfolio bezeichnet die Gesamtheit der Vermögenswerte, die ein Anleger besitzt, beispielsweise Aktien oder Anleihen. Bei der Portfolioversicherung handelt es sich um eine Anlagestrategie, bei der unter anderem Aktienindex-Futures verkauft werden, um mögliche Verluste bei fallenden Märkten zu begrenzen. Stellen wir uns beispielsweise einen großen institutionellen Anleger vor, etwa eine Investmentgesellschaft. Diese hat eine Regel festgelegt: Wenn der Aktienmarkt um einen bestimmten Betrag fällt, sollen Terminkontrakte verkauft werden, um das Risiko zu reduzieren. Ein Terminkontrakt ist ein Finanzvertrag, bei dem vereinbart wird, einen bestimmten Vermögenswert zu einem zukünftigen Zeitpunkt unter vorher festgelegten Bedingungen zu handeln. Fallen die Aktienkurse, verkauft die Investmentgesellschaft also entsprechend ihrer zuvor festgelegten Regel solche Kontrakte. Doch was geschieht, wenn zahlreiche große Anleger gleichzeitig ähnliche Strategien einsetzen? Bei jedem stärkeren Kursrückgang werden große Mengen an Verkaufsaufträgen ausgelöst. Das kann nicht nur den Terminmarkt, sondern auch den eigentlichen Aktienmarkt zusätzlich unter Druck setzen. Eine Strategie, die ursprünglich entwickelt wurde, um Verluste zu begrenzen, kann dadurch den Kursverfall des gesamten Marktes sogar noch beschleunigen. Natürlich lässt sich der Schwarze Montag nicht allein durch den computergestützten Handel erklären. Damals kamen mehrere Faktoren zusammen: Sorgen über steigende Zinsen und die wirtschaftliche Entwicklung, übermäßig hohe Aktienbewertungen, die Angst der Anleger sowie strukturelle Probleme im Zusammenspiel zwischen Aktien- und Terminmärkten. Wirtschaftswissenschaftler untersuchen bis heute, wie stark die einzelnen Faktoren zum Börsencrash beigetragen haben. Als der Handel am 19. Oktober 1987 endete, hatte der Dow Jones gegenüber dem vorherigen Handelstag rund 508 Punkte verloren. Das entsprach einem Rückgang von 22,6 %. Bis heute ist dies der größte prozentuale Tagesverlust in der Geschichte des Dow Jones. Um zu verstehen, wie dramatisch ein Rückgang von 22,6 % ist, betrachten wir ein einfaches Beispiel. Angenommen, jemand hat 10.000 Euro in Aktien investiert. Wenn der Wert dieser Anlage innerhalb eines einzigen Tages um 22,6 % sinkt, bleiben nur noch 7.740 Euro übrig. Innerhalb eines Tages wäre also ein Buchverlust von 2.260 Euro entstanden. Ein Buchverlust bedeutet, dass eine Anlage an Wert verloren hat, der Verlust aber noch nicht unbedingt durch einen Verkauf realisiert wurde. Natürlich fielen die einzelnen Aktien während des tatsächlichen Börsencrashs unterschiedlich stark. Dieses Beispiel soll lediglich die Größenordnung des Einbruchs verdeutlichen. Die Auswirkungen des Schwarzen Montags beschränkten sich nicht auf die USA. Auch an zahlreichen anderen Börsen weltweit, darunter in Hongkong und Großbritannien, kam es zu erheblichen Turbulenzen. Anleger aus verschiedenen Ländern investierten zunehmend in ähnliche Finanzprodukte und bewegten ihr Kapital über Landesgrenzen hinweg. Dadurch wurde deutlich, wie schnell sich Unsicherheit von einem Finanzmarkt auf andere Märkte übertragen kann. Doch bedeutet ein Kursrückgang von 22,6 % an einem einzigen Tag, dass die amerikanischen Unternehmen tatsächlich innerhalb eines Tages genauso viel an Wert verloren haben? Nicht unbedingt. Denn der Aktienkurs eines Unternehmens hängt nicht ausschließlich davon ab, wie viel Gewinn es momentan erwirtschaftet. Auch die Erwartungen der Anleger an zukünftige Gewinne, ihre Einschätzung möglicher Risiken und die allgemeine Stimmung am Markt beeinflussen den Aktienkurs. Ein Unternehmen kann beispielsweise gestern noch ganz normal seine Produkte hergestellt und verkauft haben und heute seinen Geschäftsbetrieb unverändert fortsetzen. Trotzdem kann sein Aktienkurs plötzlich stark fallen, wenn die Anleger sich Sorgen über die Zukunft machen. Der Aktienkurs und die tatsächliche wirtschaftliche Lage eines Unternehmens hängen zwar zusammen, entwickeln sich aber nicht immer im gleichen Tempo. Nach dem Börsencrash versuchten die amerikanische Regierung und die zuständigen Finanzbehörden zu verhindern, dass sich die Turbulenzen an den Finanzmärkten auf die gesamte Wirtschaft ausbreiteten. Besonders wichtig war dabei die amerikanische Zentralbank, die Federal Reserve, kurz Fed. Sie unterstützte die Versorgung der Finanzinstitute mit ausreichend Geld und ermutigte die Banken, ihre normale Kreditvergabe fortzusetzen. Eine Zentralbank unterscheidet sich von gewöhnlichen Geschäftsbanken dadurch, dass sie unter anderem für die Stabilität des Geldwesens und des Finanzsystems eines Landes verantwortlich ist. Durch diese Maßnahmen und das Zusammenspiel verschiedener Marktfaktoren beruhigte sich der Aktienmarkt allmählich wieder. Der Dow Jones konnte bereits kurz nach dem Crash einen Teil seiner Verluste aufholen. Noch bevor zwei Jahre vergangen waren, übertraf er erneut seinen bisherigen Höchststand aus der Zeit vor dem Einbruch. Allerdings erholten sich nicht alle Aktienkurse gleich schnell. Außerdem konnten Anleger, die ihre Aktien während des Crashs verkauft hatten, nicht automatisch von der späteren Erholung profitieren und ihre Verluste wieder ausgleichen. Bemerkenswert ist, dass die amerikanische Wirtschaft trotz dieses gewaltigen Börsencrashs nicht unmittelbar in eine Rezession geriet. Eine Rezession bezeichnet eine Phase, in der die wirtschaftliche Aktivität insgesamt zurückgeht, beispielsweise weil weniger produziert, konsumiert und investiert wird. Zwar beeinflussen sich der Aktienmarkt und die Realwirtschaft gegenseitig. Doch ein starker Rückgang der Aktienkurse bedeutet nicht zwangsläufig, dass sich die gesamte Wirtschaft im gleichen Ausmaß verschlechtert. Nach dem Schwarzen Montag wurden auch die Handelsregeln an den Börsen verändert. Eine der bekanntesten Neuerungen war der sogenannte „Circuit Breaker“, auf Deutsch auch „Handelsunterbrechung“ genannt. Dabei handelt es sich um eine Regelung, nach der der Börsenhandel vorübergehend ausgesetzt wird, wenn die Aktienkurse innerhalb kurzer Zeit außergewöhnlich stark fallen. Damit sollen Anleger Zeit bekommen, neue Informationen zu prüfen und die Situation besser einzuschätzen. Eine solche Regelung kann Kursverluste allerdings nicht vollständig verhindern. Wenn der Handel wieder aufgenommen wird, können die Aktienkurse weiter fallen. Dennoch kann eine vorübergehende Unterbrechung dazu beitragen, die Unruhe am Markt zu verringern, wenn sich Angst und Panik unter den Anlegern ausbreiten. Heute gibt es solche Mechanismen zur Handelsunterbrechung an vielen Börsen weltweit, darunter auch in den USA. Der Schwarze Montag hinterließ den Anlegern außerdem wichtige Lehren. Eine davon lautet, dass ein Aktienmarkt selbst nach einer langen Phase steigender Kurse plötzlich und unerwartet stark einbrechen kann. Gleichzeitig zeigte sich, dass das Verhalten vieler Anleger, die gleichzeitig versuchen, Verluste zu vermeiden, die Situation sogar noch verschlimmern und zu größeren Verlusten führen kann. Wer in Aktien investiert, sollte deshalb nicht nur davon ausgehen, dass die Kurse weiter steigen werden, sondern auch mögliche Kursverluste berücksichtigen. Eine Möglichkeit zur Risikobegrenzung besteht darin, das eigene Geld nicht vollständig in ein einziges Unternehmen oder eine einzige Anlageklasse zu investieren. Stattdessen kann man sein Kapital auf verschiedene Anlagen verteilen. Diese Vorgehensweise wird als „Diversifikation“ oder „Risikostreuung“ bezeichnet. Allerdings schützt auch eine breite Streuung nicht vollständig vor Verlusten, wenn der gesamte Aktienmarkt stark fällt. Letztlich zeigte der Schwarze Montag, dass die Aktienmärkte nicht allein vom wirtschaftlichen Wert der Unternehmen bestimmt werden. Die Erwartungen und Ängste der Anleger, computergestützte Handelsstrategien und die engen Verbindungen zwischen den internationalen Finanzmärkten wirkten auf komplexe Weise zusammen. Dadurch kam es innerhalb eines einzigen Tages zu einem historischen Börsencrash. Der Schwarze Montag vom 19. Oktober 1987 gilt bis heute als eines der bedeutendsten Ereignisse in der Geschichte der Aktienmärkte. Er erinnert uns daran, dass niemand die zukünftige Entwicklung der Aktienkurse mit Sicherheit vorhersagen kann. Gleichzeitig zeigt er, dass man beim Investieren nicht nur die möglichen Gewinne im Blick haben sollte. Genauso wichtig ist es, die damit verbundenen Risiken zu verstehen.