企業買収 ― 勝者の呪い

企業が成長する方法はいくつもあります。新しい商品を開発したり、店舗を増やしたりすることもできますし、ほかの企業を買い取ることもできます。このように、ある企業が別の企業の株式や事業を買い取り、経営権を取得することを「企業買収」といいます。 では、企業はなぜほかの企業を買収するのでしょうか。最も大きな理由は、事業をより速く成長させるためです。例えば、自動車メーカーがバッテリーメーカーを買収すれば、バッテリーに関する技術を手に入れることができます。食品メーカーが人気のお菓子メーカーを買収すれば、自社で新しい商品を開発しなくても、すでにある商品や顧客を獲得できます。 企業買収は、新しい事業をゼロから始めるよりも、時間や費用を節約できる方法でもあります。しかし、ほかの企業を買い取るには多額の資金が必要です。特に、複数の企業が同じ会社の買収をめぐって競争すると、買収価格が大きく上がることがあります。 それでは、買収競争に勝った企業は、必ずよい結果を得られるのでしょうか。そうとは限りません。むしろ、競争に勝ったことが原因で、大きな損失を出してしまう場合もあります。経済学では、このような現象を「勝者の呪い」と呼びます。 勝者の呪いを理解するために、簡単な例を考えてみましょう。ある町に、地元で人気のパン屋があります。このパン屋を買収しようとしている企業は3社です。3社ともパン屋の売上や経費を調べ、今後どれくらいの利益を生み出せるかを予測します。 ところが、パン屋の価値に対する評価は企業によって異なります。A社は9億ウォン、B社は10億ウォン、C社は12億ウォンを提示しました。パン屋のオーナーは、最も高い価格を提示したC社に店を売ることにします。こうしてC社は買収競争に勝ち、パン屋を手に入れました。 しかし、このパン屋の実際の事業価値を適切に評価すると、8億ウォン程度だったとしましょう。そうすると、C社は本来の価値よりも4億ウォン多く支払ったことになります。買収には成功したものの、最初から高すぎる金額を支払ってしまったのです。 これが勝者の呪いです。複数の買い手が同じものをめぐって競争するとき、最も高い価格を提示した人は、その価値を実際よりも高く見積もりすぎている可能性があります。 もちろん、最も高い価格を提示したからといって、必ず損をするわけではありません。買収した会社をどのように活用できるかは、企業によって異なるからです。ある企業は、自社の既存事業と組み合わせることで、より大きな利益を生み出せるかもしれません。そのため、ほかの企業より高い価格を支払っても、十分な利益を得られる場合があります。 このように、2つの企業が一緒になることで、それぞれが別々に事業を行う場合よりも大きな成果を生み出すことを「シナジー効果」といいます。例えば、2つの食品メーカーが合併すれば、同じ物流倉庫を利用したり、広告費を削減したりできるかもしれません。一方の企業が持つ技術を、もう一方の企業の商品に活用することもできます。 問題は、こうしたシナジー効果を正確に予測するのが難しいことです。買収する企業は、経費が減り、売上が増えると期待します。しかし実際には、両社の企業文化の違いから対立が生じることもあります。これまでの顧客が離れたり、予想以上の費用がかかったりする可能性もあります。 特に、買収競争が激しくなるほど、企業は楽観的すぎる判断をしやすくなります。ほかの企業に買収の機会を奪われたくないからです。最初は10億ウォンが妥当だと考えていても、競合企業が11億ウォンを提示すると、12億ウォンを提示したくなるかもしれません。 こうした過程で、企業は買収後に得られる利益よりも、競争に勝つこと自体に意識を向けてしまうことがあります。買収価格が上がり続ければ、どれほど優れた企業を買収しても、投じた資金に見合う十分な利益を得ることが難しくなります。 実際に、企業買収の歴史にも、こうしたリスクを示す事例があります。 2007年、イギリスのロイヤル・バンク・オブ・スコットランド（RBS）は、ほかの2つの銀行と連合を組み、オランダの大手銀行ABNアムロの買収競争に参加しました。この連合はイギリスのバークレイズと競い合い、最終的にRBSが率いる連合が買収に成功しました。その買収価格は、当時およそ710億ユーロに達しました。 しかし、買収後の状況は予想とは違う方向に進みました。2008年に世界金融危機が発生し、金融市場は大きく混乱しました。RBSは買収による負担に加え、既存事業が抱えていた問題なども重なり、深刻な経営難に陥りました。最終的には、イギリス政府から大規模な支援を受けることになりました。 もちろん、RBSが経営難に陥った原因を、この買収だけで説明することはできません。世界金融危機や銀行によるリスクの高い資産運用など、さまざまな要因が重なっていました。しかし、この出来事は、企業買収に多額の資金を投じた後で予想外の問題が起きると、どれほど大きなリスクに直面するかを示しています。 では、企業は買収の際に勝者の呪いを避けるため、何をすればよいのでしょうか。 まず、買収しようとしている企業の価値を慎重に評価する必要があります。現在どれくらいの利益を上げているかだけでなく、今後の成長の可能性や予想されるリスクにも目を向けなければなりません。買収後に追加で発生する費用も計算しておく必要があります。 また、買収資金をどのように調達するかも重要です。企業は手元の現金を使うことも、銀行からお金を借りることもできます。しかし、借入金で買収を行えば、その後は利息を支払わなければなりません。期待していた利益が得られなければ、借金が大きな負担になる可能性があります。 何よりも重要なのは、買収価格に上限を設けることです。競合企業がさらに高い価格を提示しても、自社が妥当だと判断した金額を超えるのであれば、買収を諦める決断も必要です。競争から手を引くことが、結果として企業の資金を守る選択になる場合もあるからです。 この問題は、株式投資家にとっても重要です。株式とは企業の一部を所有する権利であり、株式を持っている人を「株主」といいます。企業がほかの会社を高すぎる価格で買収し、損失を出せば、既存の株主にも悪影響が及ぶ可能性があります。反対に、優れた企業を適切な価格で買収できれば、長期的な成長につながることもあります。 そのため、ある企業が大型買収に成功したというニュースを見たときは、買収した会社の規模だけでなく、いくら支払ったのかにも注目する必要があります。大きな会社を買収したからといって、買収した側の企業価値が必ずそれに見合う分だけ高まるわけではありません。 結局のところ、勝者の呪いが教えてくれることはシンプルです。競争に勝つことと、よい結果を得ることは、必ずしも同じではないということです。企業買収で重要なのは、ほかの競争相手より高い価格を提示することではなく、支払った金額を上回る価値を手に入れることです。 ときには、競争から手を引くほうが、勝つことよりもよい結果につながる場合もあるのです。