生存者バイアス

私たちは、成功した人たちの話を耳にする機会がよくあります。世界的な企業を創業した人、株式投資で大きな財産を築いた人、困難な環境を乗り越えて有名になった人。こうした人たちの話は、多くの人に刺激を与えてくれます。しかし、そこには見落としがちな事実があります。それは、成功できなかった人たちの話を耳にする機会は、比較的少ないということです。 例えば、ある町で100人が起業したとしましょう。そのうち5人は大きな成功を収めましたが、残りの95人は事業をたたんだり、期待していたほどの収入を得られなかったりしました。ところが、ニュースやテレビで紹介されるのは、成功した5人である可能性が高いでしょう。その人たちの話ばかり聞いていると、起業して成功するのは思っているほど難しくないと勘違いしてしまうかもしれません。 このように、生き残ったものや成功した事例ばかりに注目し、失敗したものや姿を消したものを十分に考慮しないために、誤った結論を導いてしまう現象を「生存者バイアス（Survivorship Bias）」といいます。 生存者バイアスを説明する際によく取り上げられるのが、第二次世界大戦中の軍用機の事例です。 当時、連合国軍は敵の攻撃によって航空機が撃墜される問題を解決しようとしていました。機体に装甲を追加すれば防御力を高められますが、重量が増えると飛行性能が低下するおそれがあります。そのため、機体のどの部分を重点的に守るべきかが重要な課題でした。 研究者たちは、任務を終えて帰還した航空機の損傷箇所を調べました。弾痕が多く残っている部分もあれば、比較的少ない部分もありました。では、弾痕が多い部分に装甲を追加することが、最も効果的な方法だったのでしょうか。 統計学者のアブラハム・ウォールド（Abraham Wald）は、この問題を別の視点から研究しました。帰還した航空機だけを調べていては、重要な情報を見落とす可能性があると考えたのです。弾痕が多い部分に攻撃を受けても無事に帰還できたのであれば、その部分は比較的損傷に耐えられる場所なのかもしれません。反対に、帰還した航空機で弾痕が少ない部分は、そこを攻撃された機体が墜落してしまったため、観察できなかった可能性があります。 つまり、単純に弾痕の多い場所を補強するのではなく、帰還できなかった航空機が受けた損傷についても考える必要があったのです。目の前にある航空機だけを分析しても、全体の状況を正確に理解することは難しかったわけです。 株式投資でも、これと似た問題が起こります。 現在、私たちはアップル、マイクロソフト、エヌビディアのように大きく成長した企業を知っています。こうした企業の過去の株価を見ると、ずっと昔に株式を買っておくだけで大金を稼げたように思えるでしょう。実際に、長い年月をかけて株価が大幅に上昇した企業は存在します。 では、かつて有望だと評価されていた企業の株式を買い、長期間保有していれば、誰でもお金持ちになれたのでしょうか。 必ずしもそうではありません。かつて多くの投資家から期待されていた企業の中にも、競争に敗れたり、経営が悪化したり、最終的に倒産したりした企業があります。一時は業界をリードしていた企業が、今では存在しないこともあります。私たちは生き残って成功した企業の名前は簡単に思い出せますが、失敗した企業の名前は少しずつ忘れてしまいます。 ここで重要なのは、現在の成功を過去の時点で予測できたとは限らないということです。今の私たちは、どの企業が大きく成長したのかを知っています。しかし、10年、20年前の投資家には、数多くの企業の中からどの企業が成功するのかを確実に見極めることはできませんでした。 生存者バイアスは、過去の投資成績を分析する際にも問題になります。 例えば、現在のS&P 500指数に採用されている企業を選び、20年前から投資していた場合の収益率を計算するとしましょう。S&P 500は、米国を代表する大型上場企業約500社で構成される株価指数です。 しかし、20年前のS&P 500の構成銘柄と現在の構成銘柄は同じではありません。その間に、業績の悪化などによって指数から除外された企業もあれば、新たに採用された企業もあります。また、合併や買収、上場廃止などによって姿を消した企業もあります。 もし現在も指数に残っている企業だけを対象に過去の収益率を計算したら、どうなるでしょうか。それは、当時は知ることができなかった未来の情報を使って投資先を選ぶことと同じです。その結果、当時の投資家が実際に得られたはずの成績よりも、収益率が高く見えてしまう可能性があります。 もちろん、指数から除外された企業がすべて失敗したわけではありません。買収など、株主に利益をもたらす理由で姿を消した企業もあります。大切なのは、過去の投資成績を公平に評価するためには、その時点で実際に投資対象として選べた企業全体を考慮する必要があるということです。 生存者バイアスは、投資信託の運用成績を比較する際にも現れます。長年にわたって良い成績を残してきたファンドだけを見れば、専門家の多くが優れた運用成果を上げているように思えるかもしれません。しかし、成績が悪くて運用を終了したファンドや、ほかのファンドに統合された商品も含めて調べると、違う結果になる可能性があります。 では、生存者バイアスを避けるにはどうすればよいのでしょうか。 最も大切なのは、目に見えていない事例がないかを考える習慣です。投資で成功した人の話を聞いたら、同じような方法を使って失敗した人はいなかったのかを考えてみましょう。ある企業の株価が大きく上昇していたら、同じ時期に注目されていたほかの企業がどうなったのかも調べる必要があります。 また、成功したという結果と、成功する確率は区別しなければなりません。ある人がリスクの高い投資で大金を稼いだからといって、その投資方法の成功確率が高いとは限りません。単に運が良かっただけかもしれませんし、同じような判断をしたほかの人たちは、大きな損失を出していたかもしれません。 だからといって、成功した人や企業の事例を学ぶことに意味がないわけではありません。成功事例から学べることはたくさんあります。ただし、なぜ成功したのかを正しく理解するためには、似たような条件で失敗した事例も一緒に調べる必要があります。 結局、生存者バイアスは、私たちが何を見ているかと同じくらい、何を見落としているかも重要だということを教えてくれます。株式市場で生き残り、成功した企業について理解することは大切ですが、姿を消した企業がなぜ失敗したのかを知ることも同じくらい重要です。良い投資判断は、目立つ成功事例をただ追いかけるのではなく、成功と失敗の両方に目を向けることから始まるのです。