André Kostolany und das Ei-Modell

Warum steigen und fallen Aktienkurse? Wenn ein Unternehmen gute Geschäftszahlen veröffentlicht, kann sein Aktienkurs steigen. Verschlechtert sich die wirtschaftliche Lage, können die Kurse dagegen fallen. Manchmal bewegen sich Aktienkurse jedoch stark, obwohl sich am Unternehmen selbst nichts Wesentliches verändert hat. Um solche Bewegungen zu verstehen, müssen wir deshalb nicht nur die Geschäftsergebnisse der Unternehmen betrachten, sondern auch die Gefühle und Erwartungen der Menschen, die Aktien kaufen und verkaufen. André Kostolany war ein Investor, der dieser Anlegerpsychologie große Bedeutung beimaß. Er wurde 1906 in Ungarn geboren und war über viele Jahrzehnte als Investor und Autor an den europäischen Finanzmärkten tätig. Bis zu seinem Tod im Jahr 1999 erlebte er zahlreiche Auf- und Abschwünge an den Börsen. Seine Erfahrungen und die daraus gewonnenen Erkenntnisse hielt er in mehreren Büchern fest. Kostolany erkannte, dass sich die Aktienmärkte nicht immer nur in eine Richtung bewegen. Auf Zeiten steigender Kurse folgen Zeiten fallender Kurse, und übertriebener Optimismus kann irgendwann in Pessimismus umschlagen. Um diese Bewegungen zu erklären, verwendete er eine ovale Zeichnung, die an die Form eines Eis erinnert. Dieses Modell ist heute als „Kostolanys Ei“ bekannt. Das Ei-Modell unterteilt die Entwicklung des Aktienmarktes zunächst in zwei große Abschnitte: eine Aufwärtsphase und eine Abwärtsphase. Die Aufwärtsphase besteht aus den drei Abschnitten A1, A2 und A3, die Abwärtsphase aus B1, B2 und B3. Der untere Teil des Eis steht für eine Zeit niedriger Aktienkurse, der obere Teil für eine Zeit hoher Aktienkurse. Der Markt bewegt sich demnach auf einer Seite des Eis nach oben und auf der anderen Seite wieder nach unten. So entsteht ein Kreislauf. Stellen wir uns zunächst vor, dass der Aktienmarkt über einen langen Zeitraum gefallen ist. Viele Anleger haben Geld verloren und die Menschen haben Angst, in Aktien zu investieren. In den Nachrichten wird immer wieder über die schwierige Wirtschaftslage berichtet, und immer weniger Menschen interessieren sich für Aktien. Einige Investoren sind jedoch der Meinung, dass die Aktienkurse inzwischen zu stark gefallen sind. Sie beginnen deshalb, nach und nach Aktien zu kaufen. Diese Phase, in der sich der Markt von seinem Tiefpunkt zu erholen beginnt, bezeichnet das Modell als A1. Noch handeln vergleichsweise wenige Menschen mit Aktien. Selbst wenn die Kurse wieder steigen, halten die meisten dies nur für eine vorübergehende Entwicklung. Doch während sich die zuvor stark gefallenen Aktienkurse erholen, beginnt der Markt langsam wieder zu steigen. Darauf folgt die Phase A2. Die wirtschaftliche Lage verbessert sich und die Unternehmen erzielen bessere Ergebnisse. Damit gibt es immer mehr Gründe, die steigende Aktienkurse rechtfertigen können. Mehr Menschen interessieren sich für Aktien und auch das Handelsvolumen nimmt zu. Das Handelsvolumen gibt an, wie viele Aktien innerhalb eines bestimmten Zeitraums gehandelt wurden. In dieser Phase können die Kurse zwischendurch zwar fallen, insgesamt zeigt der Markt jedoch einen Aufwärtstrend. Hält der Aufschwung lange an, kann der Markt in die Phase A3 eintreten. Nun verbreiten sich Geschichten von Menschen, die mit Aktien viel Geld verdient haben. Selbst Personen, die sich bisher kaum für Geldanlagen interessiert haben, beginnen, an der Börse zu investieren. Statt auf den tatsächlichen Wert eines Unternehmens zu achten, fragen sich viele vor allem, wie weit sein Aktienkurs noch steigen könnte. Auch wenn davor gewarnt wird, dass Aktien bereits zu teuer sind, wächst die Erwartung, dass die Kurse weiter steigen werden. Kostolany beschrieb einen solchen Zustand als Phase der Übertreibung. Übermäßiger Optimismus und große Begeisterung für Aktien können dazu führen, dass ihre Kurse weit über den tatsächlichen Wert der Unternehmen steigen. Allerdings kann die Zahl der Menschen, die Aktien kaufen möchten, nicht unbegrenzt weiterwachsen. Wenn schließlich immer weniger neue Käufer hinzukommen, kann auch der Kursanstieg zum Stillstand kommen. Nun überschreitet der Markt den höchsten Punkt des Eis und geht in die Abwärtsphase über. Der erste Abschnitt ist B1. Die Aktienkurse beginnen langsam zu fallen, doch viele Anleger halten dies lediglich für eine vorübergehende Korrektur. Einige Investoren beginnen, ihre Aktien zu den noch immer hohen Kursen zu verkaufen, während das Handelsvolumen tendenziell zurückgeht. Viele Menschen glauben jedoch weiterhin daran, dass der Markt bald wieder steigen wird. Setzt sich der Rückgang fort, beginnt die Phase B2. Negative Nachrichten über die Wirtschaft häufen sich und immer mehr Anleger machen sich Sorgen über fallende Aktienkurse. Die Zahl der Menschen, die ihre Aktien verkaufen, um weitere Verluste zu vermeiden, steigt. Dadurch kann das Handelsvolumen wieder zunehmen. Gleichzeitig möchten immer weniger Menschen ihre Aktien langfristig behalten. Die zuvor optimistische Stimmung schlägt allmählich in Pessimismus um. Die letzte Phase ist B3. In diesem Abschnitt ist der Aktienmarkt bereits stark gefallen und die Angst unter den Anlegern erreicht ein extremes Ausmaß. Viele Menschen versuchen gleichzeitig, ihre Aktien zu verkaufen, um noch größere Verluste zu vermeiden. Dadurch kann das Handelsvolumen plötzlich stark ansteigen. Wenn zahlreiche Anleger ihre Aktien unabhängig vom tatsächlichen Wert der Unternehmen verkaufen wollen, können die Kurse übermäßig stark fallen. Einige Investoren betrachten eine solche Situation jedoch als neue Chance. Wenn ein Unternehmen weiterhin gute Zukunftsaussichten hat, sein Aktienkurs aber allein aus Angst stark gefallen ist, können sie seine Aktien möglicherweise zu einem günstigen Preis kaufen. Wenn solche Käufe zunehmen und sich die Stimmung am Markt verändert, kann der Übergang zurück zur Phase A1 beginnen. Kostolany unterschied Anleger auch in zwei grundlegende Gruppen. Die eine Gruppe bezeichnete er als die „Zittrigen“. Sie lassen sich leicht vom Verhalten anderer Menschen beeinflussen. Die andere Gruppe nannte er die „Hartgesottenen“. Sie treffen ihre Anlageentscheidungen auf Grundlage ihrer eigenen Überzeugungen. Die Zittrigen neigen dazu, Aktien erst dann zu kaufen, wenn deren Kurse bereits stark gestiegen sind. Fallen die Kurse deutlich, verkaufen sie häufig aus Angst. Die Hartgesottenen handeln dagegen anders. Wenn die Stimmung am Markt besonders pessimistisch ist, suchen sie nach günstigen Kaufgelegenheiten. Herrscht übertriebener Optimismus, bleiben sie hingegen vorsichtig. Auf Grundlage dieser Überlegungen zog Kostolany in den Phasen A1 und B3 den Kauf von Aktien in Betracht, während er in den Phasen A3 und B1 eher zum Verkauf tendierte. In der Phase A2 empfahl er, die Aktien zu behalten und abzuwarten. In der Phase B2 hielt er es für sinnvoll, vorerst Geld verfügbar zu halten und die Entwicklung des Marktes zu beobachten. Dahinter steckt ein einfacher Gedanke: Wenn alle Aktien kaufen möchten, sollte man besonders vorsichtig sein. Wenn dagegen viele Menschen ihre Aktien verkaufen wollen, kann es sich lohnen, nach Chancen Ausschau zu halten. Bedeutet das nun, dass man mit dem Ei-Modell an der Börse immer Geld verdienen kann? Nein, denn in der Realität ist es äußerst schwierig, genau zu erkennen, in welcher Phase sich der Aktienmarkt gerade befindet. Ein Aktienkurs kann noch weiter fallen, obwohl er bereits sehr niedrig erscheint. Umgekehrt kann eine Aktie, die schon viel zu teuer wirkt, über einen langen Zeitraum weiter steigen. Außerdem entwickeln sich nicht alle Aktienkurse nach demselben Muster. Manche Unternehmen können weiterwachsen, obwohl der gesamte Aktienmarkt fällt. Andere Unternehmen geraten durch schlechte Geschäftsentscheidungen in Schwierigkeiten und verlieren an Börsenwert, obwohl der Markt insgesamt steigt. Die Geschäftsergebnisse eines Unternehmens, die Zinsen, die wirtschaftliche Lage, neue Technologien und die Erwartungen der Anleger sind nur einige der vielen Faktoren, die Aktienkurse beeinflussen. Heute wird Kostolanys Ei-Modell manchmal auch mit der Entwicklung der Zinsen in Verbindung gebracht. Dahinter steht die Überlegung, dass Bankeinlagen bei hohen Zinsen attraktiver werden. Wenn die Zinsen sinken, können die Kurse von Anleihen steigen. Niedrige Zinsen wiederum können die Nachfrage nach Immobilien und Aktien erhöhen. Allerdings handelt es sich bei diesem Modell, das einen Wechsel zwischen Bankeinlagen, Anleihen, Immobilien und Aktien beschreibt, um eine spätere Erweiterung und Interpretation von Kostolanys ursprünglichem Ei-Modell. Die wichtigste Aussage des Ei-Modells besteht letztlich nicht darin, Aktienkurse möglichst genau vorherzusagen. Vielmehr hilft es uns zu verstehen, dass sich die Aktienmärkte nicht nur aufgrund wirtschaftlicher Entwicklungen bewegen, sondern auch durch die Hoffnungen und Ängste der Menschen beeinflusst werden. Wer in Aktien investiert, muss nicht automatisch kaufen, nur weil andere Menschen gerade Aktien kaufen. Umgekehrt muss man seine Aktien auch nicht unbedingt verkaufen, nur weil viele andere Anleger dies tun. Wichtig ist, sich mit dem tatsächlichen Wert und den Zukunftsaussichten eines Unternehmens zu beschäftigen und auf Grundlage der eigenen Einschätzung zu entscheiden. Genau diese Haltung wollte Kostolany mit seinem Ei-Modell vermitteln. Die Stimmung an den Aktienmärkten verändert sich ständig. Doch die Fähigkeit, sich nicht von dieser Stimmung mitreißen zu lassen und selbstständig zu denken, bleibt zu jeder Zeit von großer Bedeutung.