アンドレ・コストラニーと卵型モデル

株価はなぜ上がったり下がったりするのでしょうか。企業が好調な業績を発表すると株価が上がることもあれば、景気が悪くなると株価が下がることもあります。しかし、企業に特別な変化がないにもかかわらず、株価が大きく動くこともあります。こうした現象を理解するには、企業の業績だけでなく、株式を売買する人々の心理にも目を向ける必要があります。 アンドレ・コストラニー（André Kostolany）は、こうした投資家の心理を重視した人物です。1906年にハンガリーで生まれ、ヨーロッパの金融市場で長年にわたって活動した投資家であり、作家でもありました。1999年に亡くなるまで、株式市場の数多くの上昇と下落を経験し、そこから得た考えを何冊もの本にまとめました。 コストラニーは、株式市場が一方向に動き続けるわけではないことに注目しました。株価が上がる時期もあれば下がる時期もあり、楽観的な見方が行き過ぎると、やがて悲観的な見方が広がることもあります。彼はこうした動きを、卵のような形をした楕円の図を使って説明しました。これが現在「コストラニーの卵型モデル」と呼ばれている理論です。 卵型モデルでは、株式市場の動きを大きく上昇局面と下落局面に分けます。さらに、上昇局面をA1、A2、A3の3段階に、下落局面をB1、B2、B3の3段階に分けます。卵の下の部分は株価が安い時期を、上の部分は株価が高い時期を表しています。市場は卵の片側に沿って上昇し、反対側に沿って下落するという循環を繰り返すと考えるのです。 まず、株式市場が長い間下落し続けたと仮定してみましょう。多くの投資家が損失を出し、人々は株式への投資を怖がるようになっています。ニュースでは景気の悪さが繰り返し取り上げられ、株式に関心を持つ人も減っています。しかし、一部の投資家は株価が下がりすぎていると考え、少しずつ株式を買い始めます。 こうして市場が底を打ち、回復し始める時期がA1段階です。まだ株式を売買する人は少なく、株価が上がり始めても、ほとんどの人は一時的な動きだと考えます。しかし、下がりすぎていた株価が回復するにつれて、市場はゆっくりと上昇し始めます。 次はA2段階です。景気が良くなり、企業の業績も改善することで、株価の上昇を裏付ける材料が増えていきます。株式に関心を持つ人が増え、取引量も多くなります。取引量とは、一定の期間に売買された株式の数量を意味します。この時期には途中で株価が下がることもありますが、全体としては上昇傾向が続きます。 上昇が長く続くと、A3段階に入ることがあります。この時期には、株式で大金を稼いだという話が広まり、それまで投資に関心のなかった人まで市場に参加し始めます。人々の関心は、企業の実際の価値よりも、これから株価がどこまで上がるのかに向かいます。株価が高すぎるという警告が出ても、まだ上がり続けるだろうという期待が強まります。 コストラニーは、こうした状態を行き過ぎた過熱局面として説明しました。過度な楽観と投資熱によって、株価が企業の実際の価値を大きく上回ることがあるからです。しかし、株式を買おうとする人がいつまでも増え続けるわけではありません。やがて新たな買い手が減ってくると、株価の上昇も止まる可能性があります。 ここから市場は卵の頂点を越え、下落局面に入ります。最初はB1段階です。株価は少しずつ下がり始めますが、多くの投資家は一時的な調整にすぎないと考えます。一部の投資家は高い価格で株式を売り始め、取引量は減少する傾向があります。しかし、市場はいずれ再び上昇すると信じている人もまだ大勢います。 下落が続くと、B2段階に入ります。景気に関する悪いニュースが増え、株価の下落を心配する投資家が多くなります。損失を避けるために株式を売る人が増え、取引が活発になることもありますが、株式を保有し続けようとする人は次第に減っていきます。それまで強かった楽観的な雰囲気は、徐々に悲観的なものへと変わっていきます。 最後はB3段階です。株式市場が大きく下落し、投資家の恐怖が極めて強くなる時期です。さらなる損失を避けようとする人々が一斉に株式を売り、取引量が急増することもあります。企業の価値に関係なく株式を売ろうとする人が増えると、株価が必要以上に下がってしまうこともあります。 しかし、一部の投資家はこうした状況を新たなチャンスと考えます。企業の将来性に大きな問題がないにもかかわらず、恐怖によって株価が下がりすぎているなら、安い価格で株式を買うことができるからです。こうした買いが続き、市場の雰囲気が変わってくると、再びA1段階へと移る可能性があります。 コストラニーは、投資家を大きく2つのタイプに分けて考えることもありました。1つは周囲の人々の行動に流される「追随型」の投資家で、もう1つは自分の判断に基づいて投資する「信念型」の投資家です。 追随型の投資家は、株価が大きく上がってから遅れて買い始め、株価が大きく下がると恐怖から売ってしまう傾向があります。一方、信念型の投資家は、市場が過度に悲観的になっているときに買うチャンスを探し、過度に楽観的になっているときには慎重に行動します。 コストラニーは、こうした考えに基づき、A1とB3の段階では買いを、A3とB1の段階では売りを検討しました。A2段階では株式を保有して待ち、B2段階では現金を保有しながら市場の様子を見守るという戦略を示しました。これは、多くの人が株式を買いたがっているときこそ慎重になり、多くの人が売りたがっているときにはチャンスを探すべきだという意味です。 では、卵型モデルを使えば、株式投資で必ず利益を出せるのでしょうか。そうではありません。実際には、株式市場が今どの段階にあるのかを正確に判断することが難しいからです。株価が十分に下がったと思っても、さらに下がることがあります。反対に、すでに高すぎると思った株式が、その後も長い間上昇し続けることもあります。 また、すべての企業の株価が同じ順序で動くわけでもありません。市場全体が下落している間にも成長を続ける企業があれば、反対に、市場が上昇している間に経営がうまくいかず、株価が下がる企業もあります。企業の業績、金利、景気、新しい技術、投資家の期待など、さまざまな要因が株価に影響を与えます。 現在では、コストラニーの卵型モデルを金利の変化と結び付けて説明することもあります。金利が高いときには預金の魅力が増し、金利が下がると債券の価格が上がることがあり、低金利は不動産や株式への投資需要を高める可能性があるという説明です。ただし、預金、債券、不動産、株式へと投資先を移していくこのモデルは、コストラニーの元々の卵型モデルを、後の人々が拡張して解釈したものです。 結局のところ、卵型モデルの最も重要な意味は、株価の上昇や下落を正確に予測する方法を示していることではありません。株式市場が経済的な要因だけでなく、人々の期待や恐怖によっても動くという事実を理解することにあります。 株式に投資するなら、ほかの人が買っているという理由だけで、自分も買う必要はありません。反対に、多くの人が売っているからといって、必ずしも一緒に売る必要もありません。企業の実際の価値や将来性をよく調べ、自分自身の判断に基づいて行動することが大切です。 コストラニーが卵型モデルを通じて伝えようとしたのも、こうした投資家の姿勢でした。株式市場の雰囲気は絶えず変化しますが、その雰囲気に流されず、自分の頭で考える力は、いつの時代も重要だからです。