Langfristige Renditen und maximale Drawdowns von Aktien, Anleihen, Immobilien und Gold

Wenn wir Geld sparen, können wir es auf einem Bankkonto aufbewahren oder in Aktien, Anleihen, Immobilien und Gold investieren. Doch welche dieser Anlageklassen hat langfristig die höchsten Renditen erzielt? Und bei welcher mussten Anleger die größten Verluste hinnehmen, wenn die Kurse stark gefallen sind? Um diese Fragen zu beantworten, müssen wir zunächst verstehen, was Rendite und Risiko bedeuten. Die Rendite beschreibt, wie stark der Wert einer Geldanlage gestiegen oder gefallen ist. Wer beispielsweise 1.000 Euro investiert und später 1.100 Euro besitzt, hat eine Rendite von 10 Prozent erzielt. Sinkt der Wert dagegen auf 900 Euro, beträgt die Rendite minus 10 Prozent. Beim Vergleich von Geldanlagen reicht es allerdings nicht aus, nur die Kursentwicklung zu betrachten. Aktien können Dividenden ausschütten, Anleihen Zinsen zahlen und Immobilien Mieteinnahmen erzielen. Berücksichtigt man sowohl die Wertveränderung einer Anlage als auch die während der Haltedauer erhaltenen Erträge, spricht man von der Gesamtrendite. Auch die Inflation spielt eine wichtige Rolle. Angenommen, der Wert einer Geldanlage steigt innerhalb eines Jahres um 5 Prozent. Wenn die Verbraucherpreise im selben Zeitraum um 3 Prozent steigen, hat sich die tatsächliche Kaufkraft nur um ungefähr 2 Prozent erhöht. Eine Rendite ohne Berücksichtigung der Inflation bezeichnet man als nominale Rendite. Wird die Inflation herausgerechnet, spricht man von der realen Rendite. Mit diesen Grundlagen können wir nun untersuchen, wie sich Aktien, Anleihen, Immobilien und Gold langfristig entwickelt haben. Eine Aktie ist ein Anteil an einem Unternehmen. Wenn ein Unternehmen wächst und seine Gewinne steigert, kann auch der Wert seiner Aktien zunehmen. Manche Unternehmen schütten außerdem einen Teil ihres Gewinns als Dividende an die Aktionäre aus. Verschlechtert sich jedoch die Geschäftslage oder gerät die Wirtschaft in eine Krise, können Aktienkurse erheblich fallen. Anleihen funktionieren anders. Wer eine Anleihe kauft, leiht einem Staat oder Unternehmen Geld und erhält dafür normalerweise Zinsen. Staatsanleihen von Ländern mit hoher Kreditwürdigkeit gelten im Allgemeinen als weniger riskant als Aktien. Dennoch können ihre Kurse fallen, wenn die Marktzinsen steigen. Außerdem besteht das Risiko, dass ein Emittent seine Schulden nicht zurückzahlen kann. Immobilien sind Sachwerte wie Grundstücke und Gebäude. Steigt der Wert einer Immobilie, kann beim Verkauf ein Gewinn entstehen. Wird sie vermietet, lassen sich zusätzlich Mieteinnahmen erzielen. Allerdings fallen auch Kosten für Instandhaltung, Steuern und den Kauf oder Verkauf an. Hinzu kommt, dass sich eine Immobilie häufig nicht kurzfristig verkaufen lässt. Gold unterscheidet sich von den anderen drei Anlageklassen. Das Edelmetall erwirtschaftet selbst keine Gewinne und zahlt weder Zinsen noch Dividenden. Weil Gold jedoch selten ist und seit langer Zeit als Wertspeicher genutzt wird, gewinnt es in wirtschaftlich unsicheren Zeiten häufig an Aufmerksamkeit. Trotzdem kann sein Preis aufgrund von Angebot und Nachfrage, Zinsveränderungen und Wechselkursbewegungen erheblich schwanken. Wie haben sich diese vier Anlageklassen also tatsächlich entwickelt? Im Jahr 2017 veröffentlichten Wissenschaftler der Federal Reserve Bank of San Francisco und weiterer Forschungseinrichtungen eine Studie über die langfristigen Renditen von Aktien, Anleihen und Wohnimmobilien. Dafür untersuchten sie Daten aus 16 entwickelten Volkswirtschaften für den Zeitraum von 1870 bis 2015. Die Ergebnisse zeigten, dass Aktien und Wohnimmobilien langfristig ähnlich hohe durchschnittliche reale Gesamtrenditen von etwa 7 Prozent pro Jahr erzielten. Langfristige Staatsanleihen kamen dagegen auf eine durchschnittliche reale Rendite von ungefähr 2,5 Prozent jährlich. Dabei handelt es sich um arithmetische Durchschnittswerte über verschiedene Länder und Jahre hinweg. Die Zahlen bedeuten also nicht, dass das investierte Kapital jedes Jahr mit einer gleichbleibenden Rate gewachsen wäre. Besonders interessant ist die Entwicklung der Immobilienrenditen. Viele Menschen vermuten, dass Aktien langfristig wesentlich höhere Erträge erzielt haben müssen als Immobilien. Berücksichtigt man jedoch auch die Mieteinnahmen, zeigt sich, dass Wohnimmobilien historisch ebenfalls beträchtliche Renditen erwirtschaftet haben. Dabei ist wichtig, dass sich die in der Studie ausgewiesenen Immobilienrenditen nicht allein auf steigende Kaufpreise beziehen. Sie enthalten auch Mieterträge und berücksichtigen bestimmte Kosten, beispielsweise für die Instandhaltung. Deshalb lassen sie sich nicht unmittelbar mit der Wertsteigerung einer einzelnen Wohnung oder eines Hauses vergleichen. Doch wie sieht es bei Gold aus? Laut dem von UBS im Jahr 2026 veröffentlichten Global Investment Returns Yearbook stieg der inflationsbereinigte Goldpreis in US-Dollar zwischen 1900 und 2025 auf etwa das 5,2-Fache. Das entspricht einer durchschnittlichen realen jährlichen Rendite von ungefähr 1,3 Prozent bei Berücksichtigung des Zinseszinseffekts. Gold hat somit über sehr lange Zeiträume eine gewisse Rolle beim Erhalt der Kaufkraft gespielt. Anders als Aktien bietet es Anlegern jedoch keine Beteiligung an Unternehmensgewinnen oder Dividenden. Außerdem hängt die Goldrendite stark vom betrachteten Zeitraum ab. Da die genannten Untersuchungen unterschiedliche Zeiträume und Berechnungsmethoden verwenden, lassen sich ihre Ergebnisse nicht ohne Weiteres direkt miteinander vergleichen. Bis hierhin könnte der Eindruck entstehen, dass die Anlageklasse mit der höchsten langfristigen Rendite automatisch die beste Investition ist. Doch bei Geldanlagen zählt nicht nur, wie viel Gewinn erzielt werden kann. Ebenso wichtig ist die Frage, wie stark der Wert zwischenzeitlich fallen kann. Eine wichtige Kennzahl dafür ist der Maximum Drawdown, kurz MDD. Auf Deutsch spricht man auch vom maximalen zwischenzeitlichen Wertverlust. Der MDD beschreibt, wie stark der Wert einer Anlage innerhalb eines bestimmten Zeitraums von einem zuvor erreichten Höchststand bis zum darauffolgenden Tiefststand gefallen ist. Nehmen wir an, jemand investiert 1.000 Euro. Zunächst steigt der Wert der Anlage auf 1.500 Euro, anschließend fällt er auf 900 Euro. Verglichen mit dem ursprünglich eingesetzten Geld beträgt der Verlust lediglich 10 Prozent. Vom vorherigen Höchststand von 1.500 Euro aus betrachtet ist der Wert jedoch um 40 Prozent gefallen. Der maximale Drawdown beträgt in diesem Zeitraum also minus 40 Prozent. Diese Kennzahl ist wichtig, weil selbst Anlagen mit hohen langfristigen Renditen zwischenzeitlich sehr große Verluste verursachen können. Ein besonders drastisches Beispiel liefert die Weltwirtschaftskrise. Ab 1929 erlebte der amerikanische Aktienmarkt einen schweren Zusammenbruch. Der damalige S&P Composite Index, ein historischer Vorläufer des heutigen S&P 500, verlor zwischen seinem Höchststand im Jahr 1929 und seinem Tiefststand 1932 auf Kursbasis rund 86 Prozent seines Wertes. Wer 1.000 Euro investiert und einen solchen Verlust erlitten hätte, hätte anschließend nur noch etwa 140 Euro besessen. Zwar erholte sich der amerikanische Aktienmarkt in den folgenden Jahrzehnten und wuchs langfristig weiter. Für die Anleger während der Weltwirtschaftskrise waren die zwischenzeitlichen Verluste jedoch enorm. Auch Anleihen können erheblich an Wert verlieren. Zwischen 2020 und 2022 stiegen die Marktzinsen deutlich an. Dadurch gerieten die Kurse amerikanischer Anleihen stark unter Druck. Der Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index, der einen großen Teil des amerikanischen Marktes für Anleihen hoher Bonität abbildet, verlor zwischen seinem Höchststand 2020 und seinem Tiefststand 2022 auf Gesamtrenditebasis ungefähr 18 Prozent. Dieses Beispiel zeigt, dass auch Anleihen nicht völlig risikofrei sind. Besonders Anleihen mit langen Restlaufzeiten reagieren empfindlich auf Zinsänderungen. Steigen die Zinsen plötzlich stark an, können ihre Kurse entsprechend deutlich fallen. Auch Immobilien sind nicht vor schweren Wertverlusten geschützt. Mitte der 2000er-Jahre stiegen die Immobilienpreise in den Vereinigten Staaten kräftig an. Als die Immobilienblase anschließend platzte, brachen die Preise ein. Der S&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price Index, ein wichtiger amerikanischer Immobilienpreisindex, fiel zwischen seinem Höchststand 2006 und seinem Tiefststand 2012 um etwa 27,4 Prozent. Diese Zahl beschreibt die Entwicklung eines landesweiten Immobilienpreisindex und nicht den maximalen Drawdown einer Immobilieninvestition einschließlich ihrer Mieteinnahmen. In manchen amerikanischen Regionen waren die Preisverluste sogar erheblich größer. Auch Gold hat in seiner Geschichte starke Kurseinbrüche erlebt. Nachdem der Goldpreis im Jahr 1980 stark gestiegen war, fiel er bis zu seinen Tiefstständen 1999 gegenüber dem vorherigen Höchststand um ungefähr 65 bis 70 Prozent. Obwohl Gold häufig als sicherer Hafen bezeichnet wird, konnten Anleger, die zu besonders hohen Preisen gekauft hatten, über viele Jahre Verluste erleiden. Bei diesen Beispielen ist allerdings eine wichtige Einschränkung zu beachten. Die genannten Rückgänge stammen aus unterschiedlichen Zeiträumen und Märkten und wurden nicht einheitlich berechnet. Bei Aktien und Immobilien handelt es sich um Preisindizes, bei Anleihen um einen Gesamtrenditeindex einschließlich Zinserträgen und bei Gold um den in US-Dollar ausgedrückten Preis. Die Werte dürfen daher nicht als unmittelbar vergleichbare MDD-Kennzahlen der vier Anlageklassen verstanden werden. Außerdem hängt der maximale Drawdown vom untersuchten Zeitraum ab. Je länger dieser ist, desto größer ist die Wahrscheinlichkeit, dass er einen besonders schweren Markteinbruch enthält. Auch das betrachtete Land, die Berücksichtigung von Dividenden und Mieteinnahmen sowie Inflation und Wechselkurse können die Ergebnisse beeinflussen. Ein weiterer Punkt ist besonders wichtig: Nach einem großen Verlust ist es schwieriger als gedacht, das ursprünglich investierte Geld zurückzugewinnen. Fällt eine Anlage von 1.000 Euro um 50 Prozent, bleiben nur noch 500 Euro übrig. Damit daraus wieder 1.000 Euro werden, muss der Wert anschließend um 100 Prozent steigen, nicht nur um 50 Prozent. Bei einem Verlust von 80 Prozent wäre sogar ein anschließender Anstieg um 400 Prozent erforderlich, um das ursprüngliche Kapital wieder zu erreichen. Deshalb ist es nicht nur wichtig, langfristig hohe Renditen anzustreben. Ebenso entscheidend ist es, große Verluste möglichst zu vermeiden und das investierte Kapital zu erhalten. Doch welche der vier Anlageklassen ist nun die beste? Darauf gibt es keine Antwort, die für alle Anleger gleichermaßen gilt. Aktien ermöglichen es, am Wachstum von Unternehmen teilzuhaben, können aber stark schwanken. Anleihen bieten Zinserträge, sind jedoch Zinsänderungs- und Kreditrisiken ausgesetzt. Immobilien können Mieteinnahmen erzeugen, erfordern allerdings meist viel Kapital und lassen sich nur mit größerem Aufwand verkaufen. Gold kann sich anders entwickeln als andere Vermögenswerte, wirft selbst jedoch weder Zinsen noch Dividenden ab. Gerade bei Immobilien ist außerdem die Finanzierung durch Kredite ein wichtiger Risikofaktor. Stellen wir uns vor, jemand kauft ein Haus für 500.000 Euro. Davon finanziert er 100.000 Euro mit eigenem Geld und 400.000 Euro über einen Immobilienkredit. Sinkt der Hauspreis anschließend um 20 Prozent, ist die Immobilie nur noch 400.000 Euro wert. Falls die Kreditschuld unverändert geblieben ist, würde beim Verkauf nach der Rückzahlung des Darlehens nichts übrig bleiben. Obwohl der Immobilienpreis nur um 20 Prozent gesunken ist, wäre das ursprünglich eingesetzte Eigenkapital vollständig verloren. Zinsen und Transaktionskosten sind dabei noch nicht einmal berücksichtigt. Fremdkapital kann also sowohl Gewinne als auch Verluste erheblich vergrößern. Um solche Risiken zu begrenzen, verteilen viele Anleger ihr Geld auf verschiedene Anlageklassen. Dieses Vorgehen wird als Diversifikation oder Risikostreuung bezeichnet. Diversifikation nutzt die Tatsache, dass sich unterschiedliche Vermögenswerte nicht immer in dieselbe Richtung bewegen. Wenn beispielsweise Aktien fallen, während bestimmte Anleihen oder Gold steigen, kann dies den Verlust des gesamten Portfolios verringern. Allerdings können in Phasen hoher Inflation oder stark steigender Zinsen auch Aktien und Anleihen gleichzeitig an Wert verlieren. Eine breite Streuung kann Risiken reduzieren, aber Verluste nicht vollständig verhindern. Letztlich zeigt uns die langfristige Rendite, wie stark eine Geldanlage das Vermögen eines Anlegers vermehrt hat. Der maximale Drawdown macht dagegen deutlich, welche zwischenzeitlichen Verluste auf dem Weg dorthin möglich waren. Aktien, Anleihen, Immobilien und Gold erwirtschaften ihre Erträge auf unterschiedliche Weise und besitzen jeweils eigene Risiken. Zudem sind hohe Renditen in der Vergangenheit keine Garantie für zukünftige Gewinne. Wer Geldanlagen verstehen möchte, sollte deshalb nicht nur darauf achten, welche Anlageklasse am stärksten im Wert gestiegen ist. Genauso wichtig ist es zu verstehen, wodurch die Erträge entstanden sind und welche Verluste Anleger dafür möglicherweise in Kauf nehmen mussten. Langfristig erfolgreiches Investieren bedeutet nicht nur, hohe Renditen anzustreben. Es bedeutet auch, das eigene Kapital zu schützen und eine Anlagestrategie zu finden, die sich selbst in schwierigen Zeiten durchhalten lässt.