주식, 채권, 부동산, 금의 장기 수익률과 MDD

우리는 돈을 모으면 은행에 저축하거나 주식, 채권, 부동산, 금 등에 투자할 수 있습니다. 그런데 이러한 자산 중에서 오랫동안 가장 높은 수익을 올린 것은 무엇일까요? 또한 가격이 크게 떨어졌을 때 가장 위험했던 자산은 무엇이었을까요? 이 질문에 답하려면 먼저 수익률과 위험을 이해해야 합니다. 투자에서 수익률은 투자한 돈이 얼마나 늘어나거나 줄어들었는지를 나타내는 수치입니다. 예를 들어 100만 원을 투자해 110만 원이 되었다면 수익률은 10%입니다. 반대로 90만 원이 되었다면 수익률은 -10%입니다. 하지만 투자 수익률을 비교할 때는 가격 변화만 살펴봐서는 안 됩니다. 주식에서는 배당금을 받을 수 있고, 채권에서는 이자를 받을 수 있으며, 부동산에서는 임대료를 받을 수 있기 때문입니다. 이처럼 자산의 가격 변화와 투자 과정에서 얻은 수입을 함께 고려한 것을 총수익률이라고 합니다. 또한 물가상승률도 중요합니다. 예를 들어 1년 동안 투자금이 5% 늘었더라도 같은 기간 물가가 3% 상승했다면 실제 구매력은 약 2% 증가한 것입니다. 물가상승률을 반영하지 않은 수익률을 명목 수익률, 물가상승률을 반영한 수익률을 실질 수익률이라고 합니다. 그렇다면 이러한 기준으로 주식, 채권, 부동산, 금의 장기 수익률을 살펴보겠습니다. 먼저 주식은 기업의 일부를 소유하는 자산입니다. 기업이 성장하고 이익을 늘리면 주식의 가치도 높아질 수 있습니다. 기업이 벌어들인 이익의 일부를 주주에게 배당금으로 지급하기도 합니다. 반대로 기업의 실적이 나빠지거나 경제가 어려워지면 주가는 크게 하락할 수 있습니다. 채권은 정부나 기업에 돈을 빌려주고 그 대가로 이자를 받는 자산입니다. 일반적으로 신용도가 높은 정부가 발행한 채권은 주식보다 안정적인 편입니다. 다만 시장금리가 상승하면 기존 채권의 가격이 하락할 수 있으며, 발행자가 돈을 갚지 못할 위험도 있습니다. 부동산은 토지나 건물처럼 실제로 존재하는 자산입니다. 집값이 상승하면 시세차익을 얻을 수 있고, 다른 사람에게 집을 빌려주면 임대료를 받을 수 있습니다. 하지만 건물의 수리비와 세금, 거래비용 등이 발생하며, 원하는 시점에 빠르게 팔기 어렵다는 단점도 있습니다. 금은 주식이나 채권과는 조금 다릅니다. 금 자체는 이익을 만들어 내거나 이자를 지급하지 않습니다. 대신 희소성이 있고 오랫동안 가치 저장 수단으로 사용되었기 때문에 경제적 불확실성이 커질 때 투자자들의 관심을 받기도 합니다. 그러나 금의 가격 역시 수요와 공급, 금리, 환율 등에 따라 크게 달라집니다. 이제 실제 역사적 자료를 살펴보겠습니다. 2017년 미국 샌프란시스코 연방준비은행의 연구진 등이 발표한 연구에서는 1870년부터 2015년까지 16개 선진국의 주식, 채권, 주거용 부동산 등의 수익률을 분석했습니다. 그 결과 주식과 주거용 부동산의 장기 실질 총수익률은 연평균 약 7%로 비슷하게 나타났습니다. 장기 국채의 실질 수익률은 연평균 약 2.5%로 상대적으로 낮았습니다. 다만 이는 여러 국가와 연도의 수익률을 산술평균한 결과이며, 투자금이 매년 일정한 비율로 복리 성장했다는 뜻은 아닙니다. 주목할 부분은 부동산의 수익률입니다. 많은 사람들은 주식이 부동산보다 훨씬 높은 수익률을 기록했을 것이라고 생각합니다. 하지만 임대수익까지 포함하면 역사적으로 부동산도 상당히 높은 수익률을 기록했습니다. 물론 이 연구에서 말하는 부동산 수익률은 집값 상승률만 의미하지 않습니다. 임대수익을 포함하고 유지·관리비 등의 비용도 고려한 수치입니다. 따라서 특정 아파트의 가격 상승률과 직접 비교해서는 안 됩니다. 금의 장기 수익률은 어떨까요? UBS가 2026년에 발표한 장기 투자수익률 연구에 따르면, 1900년부터 2025년까지 미국 달러로 측정한 금의 실질 가격은 약 5.2배 상승했습니다. 이를 연복리 수익률로 환산하면 약 1.3%입니다. 금은 장기간 구매력을 유지하는 데 일정한 역할을 했지만, 주식처럼 기업의 성장에서 발생하는 이익이나 배당금을 제공하지는 않았습니다. 다만 금의 수익률은 분석 기간에 따라 크게 달라지고, 앞서 소개한 주식·부동산 연구와 계산 방식도 다르므로 수치를 단순하게 비교해서는 안 됩니다. 여기까지 살펴보면 높은 수익률을 기록한 자산이 가장 좋은 투자 대상처럼 보일 수 있습니다. 하지만 투자에서 수익률만큼 중요한 것이 있습니다. 바로 투자 도중 얼마나 큰 손실을 겪을 수 있는지입니다. 이를 이해하는 데 사용하는 대표적인 지표가 MDD(Maximum Drawdown), 즉 최대 낙폭입니다. MDD는 일정한 기간 동안 자산 가격이나 투자금의 가치가 이전 최고점에서 이후 최저점까지 얼마나 크게 하락했는지를 나타냅니다. 예를 들어 100만 원으로 시작한 투자금이 150만 원까지 올랐다가 90만 원으로 떨어졌다고 가정해 보겠습니다. 처음 투자한 금액과 비교하면 손실은 10%이지만, 최고점인 150만 원과 비교하면 40%나 하락한 것입니다. 따라서 이 기간의 MDD는 -40%입니다. MDD가 중요한 이유는 장기 수익률이 높더라도 투자 과정에서 감당하기 어려운 손실이 발생할 수 있기 때문입니다. 실제로 미국 주식시장은 1929년 대공황을 겪으면서 엄청난 하락을 경험했습니다. 당시 미국의 대표적인 주가지수인 S&P 종합지수는 1929년 고점에서 1932년 저점까지 가격 기준으로 약 86% 하락했습니다. 만약 투자금이 100만 원이었다면 약 14만 원만 남는 수준의 하락입니다. 미국 주식시장은 이후 장기적으로 성장했지만, 대공황 당시 투자자들이 겪었던 손실은 매우 컸습니다. 채권도 큰 손실을 기록한 적이 있습니다. 2020년부터 2022년까지 시장금리가 급격하게 상승하면서 미국 채권 가격은 크게 하락했습니다. 미국의 대표적인 종합 채권지수인 블룸버그 미국 종합채권지수는 2020년 고점부터 2022년 저점까지 총수익 기준으로 약 18% 하락했습니다. 채권이라고 해서 항상 안전한 것은 아니라는 사실을 보여주는 사례입니다. 특히 만기가 길어 금리 변화에 민감한 채권은 금리가 급격하게 상승할 때 더 큰 가격 하락을 경험할 수 있습니다. 부동산도 예외는 아닙니다. 미국에서는 2000년대 중반 주택가격이 크게 상승했지만, 이후 주택시장 거품이 붕괴하면서 집값이 급락했습니다. 미국의 대표적인 주택가격지수인 케이스-실러 전국지수는 2006년 고점에서 2012년 저점까지 약 27.4% 하락했습니다. 이 수치는 미국 전체 주택가격의 평균적인 변화를 보여주는 지표이며, 임대수익을 포함한 부동산 총수익률의 MDD는 아닙니다. 실제로 일부 지역에서는 집값이 이보다 훨씬 크게 떨어졌습니다. 금도 큰 하락을 경험했습니다. 1980년 금 가격이 급등한 이후 1999년까지 미국 달러 기준 금 가격은 고점 대비 약 65~70% 하락했습니다. 금은 흔히 안전자산이라고 불리지만, 비싼 가격에 매수했다면 오랫동안 손실을 경험할 수도 있었던 것입니다. 다만 여기서 소개한 하락률은 서로 다른 국가별 지표, 분석 기간, 측정 방법을 사용한 역사적 사례입니다. 주식과 부동산은 가격지수, 채권은 이자를 포함한 총수익지수, 금은 달러 표시 가격을 기준으로 했습니다. 따라서 이 숫자들을 네 자산의 동일한 조건에서 계산한 MDD라고 생각해서는 안 됩니다. 또한 MDD는 분석 기간이 길어질수록 더 큰 하락을 포함할 가능성이 있습니다. 어느 나라의 자산을 대상으로 하는지, 배당금과 임대수익을 포함하는지, 물가상승률과 환율을 반영하는지에 따라서도 결과가 달라집니다. 여기서 한 가지 더 알아야 할 사실이 있습니다. 손실이 발생한 후 원금을 회복하는 것은 생각보다 어렵다는 점입니다. 예를 들어 100만 원이 50% 하락하면 50만 원이 됩니다. 다시 100만 원으로 돌아가려면 50%가 아니라 100% 상승해야 합니다. 100만 원이 20만 원으로 줄어드는 80%의 손실을 기록했다면 원금을 회복하려면 무려 400% 상승해야 합니다. 따라서 장기적으로 높은 수익률을 기대하는 것뿐만 아니라 큰 손실을 피하고 투자금을 유지하는 것도 중요합니다. 그렇다면 네 가지 자산 중 어떤 자산이 가장 좋을까요? 이 질문에 모든 사람에게 적용되는 하나의 정답은 없습니다. 주식은 기업의 성장에 참여할 수 있지만 가격 변동이 클 수 있습니다. 채권은 이자를 받을 수 있지만 금리와 발행자의 신용위험에 영향을 받습니다. 부동산은 임대수익을 얻을 수 있지만 많은 자금이 필요하고 거래가 어렵습니다. 금은 다른 자산과 다른 움직임을 보일 수 있지만 이자나 배당금은 지급하지 않습니다. 특히 부동산에 투자할 때는 대출도 주의해야 합니다. 예를 들어 5억 원짜리 집을 자기 돈 1억 원과 대출 4억 원으로 구입했다고 가정해 보겠습니다. 집값이 20% 하락하면 집의 가치는 4억 원이 됩니다. 대출 잔액이 그대로라면 집을 팔아 대출을 갚고 남는 돈은 0원이 됩니다. 집값은 20% 하락했지만 자기자본은 사실상 100% 손실을 본 것입니다. 여기에는 이자와 거래비용도 포함되지 않았습니다. 이처럼 대출은 수익을 확대할 수 있지만 손실도 크게 확대합니다. 이러한 위험을 줄이기 위해 투자자들은 여러 자산에 돈을 나누어 투자하기도 합니다. 이를 분산투자라고 합니다. 분산투자는 서로 다른 자산의 가격이 항상 똑같이 움직이지 않는다는 점을 활용하는 방법입니다. 예를 들어 주식이 하락하는 시기에 일부 채권이나 금의 가격이 상승한다면 전체 투자금의 하락 폭을 줄일 수 있습니다. 다만 인플레이션이나 금리 급등과 같은 상황에서는 주식과 채권이 동시에 하락할 수도 있으므로 분산투자가 손실을 완전히 막아주지는 못합니다. 결국 장기 수익률은 투자자가 얼마나 많은 돈을 벌 수 있었는지를 보여주고, MDD는 그 수익을 얻는 과정에서 얼마나 큰 하락을 겪어야 했는지를 보여줍니다. 주식, 채권, 부동산, 금은 각기 다른 방식으로 수익을 만들어 내며 서로 다른 위험을 가지고 있습니다. 과거의 높은 수익률이 미래의 수익을 보장하지도 않습니다. 따라서 좋은 투자를 이해하려면 단순히 어떤 자산이 가장 많이 올랐는지만 살펴보는 것이 아니라, 어떤 이유로 수익이 발생했고 얼마나 큰 손실이 가능했는지 함께 살펴봐야 합니다. 투자에서 중요한 것은 높은 수익을 추구하는 것뿐만 아니라, 어려운 시기에도 자산을 지키고 장기적으로 투자를 이어갈 수 있는 방법을 찾는 것입니다.