Das Plaza-Abkommen

In den 1980er-Jahren gehörte Japan zu den am schnellsten wachsenden Wirtschaftsmächten der Welt. Autos von Toyota und Honda fuhren auf amerikanischen Straßen, während Elektrogeräte von Sony und Panasonic in zahlreichen Ländern verkauft wurden. Dank ihrer fortschrittlichen Technologie und ihrer hohen Wettbewerbsfähigkeit in der Produktion konnten japanische Unternehmen ihre Geschäfte auf internationalen Märkten immer weiter ausbauen. Doch es gab ein Land, das den Erfolg japanischer Unternehmen mit Unbehagen betrachtete: die USA. Dort wurden japanische Autos und Elektrogeräte immer beliebter, während amerikanische Unternehmen zunehmend Schwierigkeiten hatten, mit der Konkurrenz mitzuhalten. In dieser Situation kam es 1985 zu einer wichtigen Vereinbarung, die den weiteren Verlauf der Weltwirtschaft verändern sollte. Sie wurde als „Plaza-Abkommen“ (Plaza Accord) bekannt. Um das Plaza-Abkommen zu verstehen, müssen wir zunächst wissen, was ein Wechselkurs ist. Der Wechselkurs gibt an, in welchem Verhältnis die Währungen verschiedener Länder gegeneinander getauscht werden können. Wenn man beispielsweise für einen US-Dollar 240 japanische Yen bekommt, beträgt der Wechselkurs 240 Yen pro Dollar. Was bedeutet es aber, wenn man einige Zeit später für einen Dollar nur noch 150 Yen erhält? In diesem Fall sagt man, dass der Yen an Wert gewonnen hat. Früher brauchte man 240 Yen, um einen Dollar zu kaufen. Jetzt reichen dafür schon 150 Yen. Umgekehrt hat der Dollar gegenüber dem Yen an Wert verloren. Wenn eine Währung im Vergleich zu einer anderen Währung an Wert gewinnt, spricht man von einer „Währungsaufwertung“. Veränderungen des Wechselkurses können auch die Gewinne von Unternehmen stark beeinflussen. Stellen wir uns einen japanischen Autohersteller vor, der seine Fahrzeuge in den USA verkauft. Wenn dieses Unternehmen dort 10.000 Dollar einnimmt, kann es diesen Betrag bei einem Wechselkurs von 240 Yen pro Dollar in 2,4 Millionen Yen umtauschen. Sinkt der Wechselkurs jedoch auf 150 Yen pro Dollar, erhält das Unternehmen für dieselben 10.000 Dollar nur noch 1,5 Millionen Yen. In der Realität können Unternehmen natürlich ihre Verkaufspreise anpassen oder Verträge abschließen, um sich gegen Wechselkursschwankungen abzusichern. Wenn jedoch alle anderen Bedingungen gleich bleiben, kann ein stärkerer Yen dazu führen, dass die im Ausland erzielten Einnahmen japanischer Exportunternehmen in Yen gerechnet weniger wert sind. Für amerikanische Verbraucher wiederum können japanische Produkte vergleichsweise teurer werden, wenn ihre Preise nicht entsprechend angepasst werden. Warum waren die USA in den 1980er-Jahren also mit der Entwicklung der Wechselkurse unzufrieden? In den 1970er-Jahren hatten die USA mit einer starken Inflation zu kämpfen. Um die Preise zu stabilisieren, verschärfte die amerikanische Zentralbank, die Federal Reserve (Fed), ihre Geldpolitik erheblich. Dazu gehörten insbesondere hohe Leitzinsen. Wenn die Zinsen steigen, wird es für Privatpersonen und Unternehmen schwieriger und teurer, Geld zu leihen. Dadurch können Konsum und Investitionen zurückgehen, was wiederum dazu beitragen kann, den Anstieg der Preise zu bremsen. Die hohen Zinsen hatten jedoch auch unerwartete Folgen. Da die Zinsen in den USA im Vergleich zu anderen Ländern relativ hoch waren, floss immer mehr Kapital aus dem Ausland in die Vereinigten Staaten. Internationale Anleger erhofften sich dort höhere Renditen. Dadurch stieg die Nachfrage nach US-Dollar, und die amerikanische Währung gewann deutlich an Wert. Auch die Wirtschaftspolitik der USA und die wirtschaftliche Lage anderer Länder trugen zu dieser Entwicklung bei. Der starke Dollar brachte amerikanische Unternehmen auf den internationalen Märkten in eine schwierige Lage. Autos und Maschinen aus amerikanischer Produktion wurden für ausländische Käufer teurer. Gleichzeitig konnten Verbraucher in den USA Produkte aus Japan, Westdeutschland und anderen Ländern vergleichsweise günstig kaufen. Infolgedessen wuchs das amerikanische Handelsdefizit erheblich. Ein Handelsdefizit entsteht, wenn ein Land innerhalb eines bestimmten Zeitraums Waren in einem höheren Gesamtwert importiert, als es ins Ausland exportiert. Amerikanische Industrieunternehmen beklagten, dass sie mit ausländischen Herstellern immer schwerer konkurrieren konnten, und forderten die Regierung auf, etwas dagegen zu unternehmen. Vor diesem Hintergrund begann die amerikanische Regierung, Maßnahmen zur Senkung des Dollarwerts voranzutreiben. Ein schwächerer Dollar könnte amerikanische Produkte auf ausländischen Märkten preislich wettbewerbsfähiger machen. Gleichzeitig könnten importierte Produkte für amerikanische Verbraucher vergleichsweise teurer werden. Am 22. September 1985 trafen sich die Finanzminister und Zentralbankchefs von fünf Ländern im Plaza Hotel in New York. An dem Treffen nahmen die USA, Japan, Westdeutschland, Großbritannien und Frankreich teil. Westdeutschland war damals die Bundesrepublik Deutschland vor der deutschen Wiedervereinigung und gehörte zu den bedeutendsten Industrienationen Europas. Die fünf Länder vereinbarten, gemeinsam auf eine geordnete Abwertung des US-Dollars und eine Aufwertung wichtiger anderer Währungen, darunter des japanischen Yen und der westdeutschen D-Mark, hinzuwirken. Damit wollten sie die Ungleichgewichte im internationalen Handel verringern. Da die Vereinbarung im Plaza Hotel geschlossen wurde, erhielt sie den Namen „Plaza-Abkommen“. Doch können Regierungen den Wechselkurs einfach nach ihren Vorstellungen verändern, nur weil sie sich bei einem Treffen darauf geeinigt haben? Wechselkurse entstehen durch unzählige Käufe und Verkäufe von Währungen auf dem Devisenmarkt. Allerdings können auch Regierungen und Zentralbanken die Wechselkurse beeinflussen. Wenn eine Zentralbank beispielsweise US-Dollar verkauft und dafür japanische Yen kauft, erhöht sie das Angebot an Dollar und die Nachfrage nach Yen. Dadurch kann sie Druck auf den Wechselkurs ausüben, sodass der Dollar gegenüber dem Yen an Wert verliert. Außerdem können Regierungen und Zentralbanken die Entscheidungen von Anlegern beeinflussen, indem sie lediglich ankündigen, welche wirtschaftspolitischen Maßnahmen sie in Zukunft ergreifen wollen. Als mehrere der wichtigsten Wirtschaftsmächte gemeinsam erklärten, den starken Dollar abschwächen zu wollen, reagierten auch die Finanzmärkte darauf. Nach dem Plaza-Abkommen verlor der Dollar gegenüber wichtigen anderen Währungen deutlich an Wert. Zum Zeitpunkt der Vereinbarung lag der Wechselkurs bei ungefähr 240 Yen pro Dollar. Im August 1986 waren es nur noch etwa 153 Yen. Man benötigte also wesentlich weniger Yen als zuvor, um einen Dollar zu kaufen. Zwar hatte der Dollar bereits vor dem Plaza-Abkommen begonnen, an Wert zu verlieren, doch die Vereinbarung verstärkte diese Entwicklung entscheidend. Für die japanische Wirtschaft brachte diese Veränderung neue Probleme mit sich. Japanische Autos und Elektrogeräte drohten auf dem amerikanischen Markt an preislicher Wettbewerbsfähigkeit zu verlieren. Auch die Einnahmen japanischer Unternehmen aus dem Ausland konnten bei der Umrechnung in Yen geringer ausfallen. Andererseits hatte der starke Yen auch Vorteile: Importierte Waren wie Erdöl und Rohstoffe wurden in Yen gerechnet günstiger. Die japanische Regierung und die Zentralbank befürchteten, dass die Aufwertung des Yen die Wirtschaft bremsen könnte. Um einer Konjunkturabschwächung entgegenzuwirken, senkte die Bank of Japan die Zinsen. Zwischen 1986 und Anfang 1987 wurde der offizielle Diskontsatz von 5 Prozent auf 2,5 Prozent reduziert. Wenn die Zinsen sinken, können Unternehmen und Privatpersonen zu geringeren Kosten Geld leihen. Unternehmen können leichter neue Fabriken bauen oder in ihre Geschäftstätigkeit investieren. Privatpersonen können einfacher ein Haus kaufen oder in andere Vermögenswerte investieren. Solche Veränderungen können die wirtschaftliche Aktivität ankurbeln. Doch wenn es einfacher wird, Geld zu leihen, führt das nicht immer nur zu positiven Ergebnissen. In der zweiten Hälfte der 1980er-Jahre begannen die Aktien- und Immobilienpreise in Japan rasant zu steigen. Viele Menschen glaubten, dass die Preise auch in Zukunft immer weiter steigen würden. Gleichzeitig vergaben Banken großzügig Kredite, wobei Immobilien häufig als Sicherheiten dienten. Ein Teil des geliehenen Geldes floss erneut in Aktien und Immobilien. Dadurch stiegen die Preise noch stärker. Wenn die Preise von Vermögenswerten weit über ihren tatsächlichen wirtschaftlichen Wert hinaussteigen, spricht man von einer „Spekulationsblase“ oder kurz „Blase“ (Bubble). Während sich eine solche Blase bildet, investieren viele Menschen nicht mehr hauptsächlich aufgrund der Geschäftsergebnisse eines Unternehmens oder des tatsächlichen Nutzens einer Immobilie. Stattdessen verlassen sie sich auf die Hoffnung, die Vermögenswerte später zu einem noch höheren Preis verkaufen zu können. Der Nikkei 225, einer der wichtigsten japanischen Aktienindizes, erreichte am 29. Dezember 1989 einen Stand von 38.915,87 Punkten. Das war damals der höchste Schlussstand seiner Geschichte. In Japan war die optimistische Überzeugung weit verbreitet, dass Aktien- und Grundstückspreise auch in Zukunft weiter steigen würden. Doch dieser Aufschwung hielt nicht lange an. Als die Bank of Japan begann, die Zinsen zu erhöhen, um die überhitzte Wirtschaft abzukühlen, veränderte sich auch die Lage auf den Vermögensmärkten. Anfang der 1990er-Jahre brachen die Aktien- und Immobilienpreise in Japan stark ein. Banken, die zuvor übermäßig viele Kredite vergeben hatten, blieben auf riesigen Beständen notleidender Kredite sitzen. Auch Unternehmen und Privatpersonen, die Vermögenswerte zu hohen Preisen gekauft hatten, erlitten schwere Verluste. In den folgenden Jahren litt die japanische Wirtschaft lange unter schwachem Wachstum und Problemen im Finanzsystem. Diese Zeit wird häufig als Japans „verlorenes Jahrzehnt“ bezeichnet. Da die wirtschaftlichen Schwierigkeiten über einen noch längeren Zeitraum anhielten, spricht man manchmal auch von den „verlorenen zwei Jahrzehnten“ oder sogar den „verlorenen drei Jahrzehnten“. War das Plaza-Abkommen also allein für das Platzen der japanischen Spekulationsblase und die anschließende lange Wirtschaftskrise verantwortlich? Nicht unbedingt. Die Aufwertung des Yen und die Zinssenkungen nach dem Plaza-Abkommen trugen zwar zur Entstehung der Blase bei. Doch auch andere Faktoren spielten eine Rolle: die übermäßige Kreditvergabe der Banken, Regelungen, die Investitionen in Immobilien begünstigten, Veränderungen der Finanzmarktregulierung und ein übertriebener Optimismus hinsichtlich der zukünftigen Vermögenspreise. Deshalb wäre es zu einfach, Japans langjährige Wirtschaftsschwäche allein mit dem Plaza-Abkommen zu erklären. Das Plaza-Abkommen hatte jedoch nicht nur Auswirkungen auf Japan, sondern auch auf die Wirtschaft Südkoreas. Damals exportierte Südkorea ebenso wie Japan zahlreiche Industrieprodukte, darunter Autos, Elektrogeräte und Schiffe. Als der Yen stark an Wert gewann, wurden einige japanische Produkte auf den internationalen Märkten vergleichsweise teurer. Der südkoreanische Won wurde damals dagegen stark von den Bewegungen des US-Dollars beeinflusst und blieb gegenüber dem Yen relativ schwach. Dadurch verbesserte sich die Wettbewerbsfähigkeit südkoreanischer Exportunternehmen. Hinzu kamen weitere günstige Bedingungen: Sowohl die internationalen Ölpreise als auch die Zinsen gingen zurück. Zwischen 1986 und 1988 verzeichnete Südkorea deshalb ein besonders hohes Wirtschaftswachstum. In Südkorea wird diese Phase häufig als „Drei-Niedrig-Boom“ bezeichnet. Gemeint sind drei günstige Entwicklungen: niedrige Ölpreise, niedrige Zinsen und ein schwacher US-Dollar. Natürlich spielten auch die gestiegene Produktionskapazität südkoreanischer Unternehmen und die Weiterentwicklung der heimischen Industrie eine wichtige Rolle bei diesem Wachstum. Auch die USA profitierten vom Plaza-Abkommen, da der Dollar wie beabsichtigt an Wert verlor. Allerdings verschwand das amerikanische Handelsdefizit dadurch nicht sofort. Selbst wenn sich Wechselkurse verändern, dauert es eine gewisse Zeit, bis Verbraucher andere Produkte kaufen oder Unternehmen ihre Produktionsanlagen und Lieferketten anpassen. Außerdem hängt die Handelsbilanz nicht nur vom Wechselkurs ab, sondern auch von Faktoren wie Konsum, Investitionen und Produktivität. Nachdem der Dollar erheblich an Wert verloren hatte, begannen die wichtigsten Wirtschaftsmächte, sich über zu starke Wechselkursschwankungen Sorgen zu machen. Deshalb kam es im Februar 1987 in Paris zu einer neuen internationalen Vereinbarung zur Stabilisierung der Wechselkurse. Sie wurde als „Louvre-Abkommen“ (Louvre Accord) bekannt. Während das Plaza-Abkommen vor allem darauf abzielte, den Dollar abzuwerten, sollte das Louvre-Abkommen die inzwischen stark veränderten Wechselkurse stabilisieren. Das Plaza-Abkommen hinterließ auch für Aktienanleger wichtige Lehren. Der Aktienkurs eines Unternehmens hängt nicht nur von seinem Umsatz und Gewinn ab. Auch Wechselkurse, Zinsen, wirtschaftspolitische Entscheidungen der Regierungen und die Erwartungen der Anleger können ihn beeinflussen. Selbst wenn ein Unternehmen dieselbe Menge an Produkten verkauft, können sich seine Gewinne durch Wechselkursveränderungen ändern. Und wenn die Zinsen sinken, kann mehr Kapital in Aktien und Immobilien fließen. Außerdem kann eine wirtschaftspolitische Maßnahme für ein Land oder eine Branche vorteilhaft sein, während sie einem anderen Land oder einer anderen Branche schadet. Der starke Yen stellte für japanische Exportunternehmen eine Belastung dar, bot südkoreanischen Exportunternehmen aber die Chance, ihre Wettbewerbsfähigkeit zu verbessern. Selbst innerhalb Japans waren die Auswirkungen auf exportierende und importierende Unternehmen unterschiedlich. Letztlich zeigt das Plaza-Abkommen, wie eng die Volkswirtschaften der Welt miteinander verbunden sind. Eine Vereinbarung zwischen fünf Ländern in einem New Yorker Hotel beeinflusste nicht nur den Devisenmarkt, sondern auch die Wettbewerbsfähigkeit von Unternehmen, die Wirtschaftspolitik verschiedener Staaten und schließlich sogar die Aktien- und Immobilienmärkte. Genau deshalb sollten wir bei Investitionen in Aktien nicht nur auf die Geschäftsergebnisse einzelner Unternehmen achten, sondern auch die Entwicklung der Wechselkurse, der Zinsen und der Weltwirtschaft im Blick behalten.