PER, PBR und Forward PER

Heutzutage können wir mit dem Smartphone ganz einfach die Aktienkurse verschiedener Unternehmen abrufen. Eine Aktie kostet vielleicht 5.000 südkoreanische Won, während die Aktie eines anderen Unternehmens für 100.000 Won gehandelt wird. Bedeutet das, dass die Aktie für 5.000 Won günstiger ist als die für 100.000 Won? Nicht unbedingt. Um beurteilen zu können, ob eine Aktie angemessen bewertet ist, reicht es nicht aus, nur auf ihren Kurs zu schauen. Wir müssen auch berücksichtigen, wie viel Gewinn das Unternehmen erwirtschaftet und über welche Vermögenswerte es verfügt. Dafür nutzen Anleger häufig zwei Kennzahlen: das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) und das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV). International werden diese auch als PER und PBR bezeichnet. Hinzu kommt das Forward-KGV (Forward PER), das auf dem erwarteten zukünftigen Gewinn eines Unternehmens basiert. Doch was sagen uns diese drei Kennzahlen eigentlich? Beginnen wir mit dem PER. Die Abkürzung steht für Price Earnings Ratio. Im Deutschen spricht man vom Kurs-Gewinn-Verhältnis, kurz KGV. Diese Kennzahl zeigt, wie hoch der Aktienkurs im Verhältnis zum Gewinn ist, den ein Unternehmen erwirtschaftet. Um das besser zu verstehen, stellen wir uns ein fiktives Unternehmen vor, das mehrere Bäckereien betreibt. Das Unternehmen hat insgesamt 100.000 Aktien ausgegeben und in den vergangenen zwölf Monaten einen Nettogewinn von 500 Millionen Won erzielt. Der Nettogewinn ist der Betrag, der vom Umsatz übrig bleibt, nachdem sämtliche Aufwendungen wie Zutaten, Mitarbeitergehälter, Mieten und Steuern abgezogen wurden. Teilen wir die 500 Millionen Won Nettogewinn durch die 100.000 Aktien, erhalten wir 5.000 Won je Aktie. Diesen Wert nennt man Gewinn je Aktie oder EPS (Earnings per Share). Er gibt an, welcher Anteil des Unternehmensgewinns rechnerisch auf eine einzelne Aktie entfällt. In unserem Beispiel sind das 5.000 Won. Was passiert nun, wenn die Aktie des Unternehmens an der Börse für 50.000 Won gehandelt wird? Teilen wir den Aktienkurs von 50.000 Won durch den Gewinn je Aktie von 5.000 Won, erhalten wir den Wert 10. Das Unternehmen hat also ein KGV von 10. Ein KGV von 10 bedeutet, dass Anleger für eine Aktie einen Preis zahlen, der dem Zehnfachen des jährlichen Gewinns je Aktie entspricht. Dasselbe lässt sich für das gesamte Unternehmen berechnen. Der Börsenwert aller 100.000 Aktien, die sogenannte Marktkapitalisierung, beträgt 5 Milliarden Won. Da das Unternehmen jährlich 500 Millionen Won Nettogewinn erzielt, ergibt sich auch hier ein KGV von 10. Ist eine Aktie also umso besser, je niedriger ihr KGV ist? Nicht unbedingt. Nehmen wir an, zwei Unternehmen haben ein KGV von 5 beziehungsweise 30. Betrachtet man nur diese Kennzahl, erscheint die Aktie des Unternehmens mit einem KGV von 5 vergleichsweise günstig. Doch das Bild kann sich ändern, wenn Anleger unterschiedliche Erwartungen an die Zukunft der beiden Unternehmen haben. Bei dem Unternehmen mit einem KGV von 5 könnte der Markt davon ausgehen, dass die Gewinne in Zukunft sinken werden. Bei dem Unternehmen mit einem KGV von 30 erwarten Anleger möglicherweise ein starkes Gewinnwachstum. Weil sie auf eine erfolgreiche Zukunft setzen, sind sie bereit, im Verhältnis zum aktuellen Gewinn einen höheren Preis für die Aktie zu zahlen. Ein hohes KGV ist allerdings keine Garantie für zukünftiges Wachstum. Steigen die Gewinne nicht so stark wie erwartet, kann der Aktienkurs fallen. Umgekehrt kann ein einmaliger, außergewöhnlich hoher Gewinn dazu führen, dass das KGV besonders niedrig erscheint. Bei Unternehmen, die nur sehr geringe Gewinne erzielen oder sogar Verluste schreiben, ist das KGV zudem nur eingeschränkt aussagekräftig oder lässt sich gar nicht sinnvoll berechnen. Deshalb sollten wir ein KGV niemals isoliert betrachten. Wichtig sind auch die Wachstumsaussichten des Unternehmens, die Stabilität seiner Gewinne und das KGV anderer Unternehmen derselben Branche. Kommen wir nun zum PBR. PBR steht für Price Book-value Ratio. Im Deutschen wird diese Kennzahl als Kurs-Buchwert-Verhältnis, kurz KBV, bezeichnet. Sie zeigt, wie hoch der Aktienkurs im Verhältnis zum bilanziellen Eigenkapital eines Unternehmens ist. Ein Unternehmen besitzt verschiedene Vermögenswerte, die es für seine Geschäftstätigkeit benötigt. Bei unserer Bäckereikette könnten das beispielsweise Gebäude, Backöfen, Kühlschränke und Bargeld sein. Gleichzeitig kann das Unternehmen aber auch Schulden haben, die es zurückzahlen muss. Zieht man die Verbindlichkeiten vom gesamten Vermögen eines Unternehmens ab, erhält man dessen Nettovermögen beziehungsweise bilanzielles Eigenkapital. Vereinfacht ausgedrückt ist das der Teil des Vermögens, der nach Abzug aller Schulden übrig bleibt. Nehmen wir an, unsere Bäckereikette verfügt über Vermögenswerte von 10 Milliarden Won und hat Verbindlichkeiten von 7,5 Milliarden Won. Damit beträgt ihr Eigenkapital 2,5 Milliarden Won. Teilen wir diesen Betrag durch die 100.000 ausgegebenen Aktien, ergibt sich ein Buchwert von 25.000 Won je Aktie. Diese Kennzahl wird als Buchwert je Aktie oder BPS (Book Value per Share) bezeichnet. Wenn der aktuelle Aktienkurs bei 50.000 Won liegt, teilen wir diesen durch den Buchwert je Aktie von 25.000 Won. Das Ergebnis ist ein KBV von 2. Ein KBV von 2 bedeutet, dass Anleger die Aktien zu einem Preis handeln, der dem Doppelten des bilanziellen Eigenkapitals je Aktie entspricht. Bei einem KBV von 1 entspricht der Aktienkurs genau dem Buchwert je Aktie. Ein KBV von 0,5 bedeutet dagegen, dass die Aktie an der Börse nur für die Hälfte ihres bilanziellen Buchwerts gehandelt wird. Ist eine Aktie also automatisch günstig, wenn ihr KBV unter 1 liegt? Nein, so einfach ist es nicht. Der Wert, mit dem ein Vermögensgegenstand in der Bilanz steht, muss nicht dem Preis entsprechen, zu dem er tatsächlich verkauft werden könnte. Außerdem kann das Eigenkapital eines Unternehmens schrumpfen, wenn es über längere Zeit Verluste macht. Andererseits können Unternehmen mit besonders wertvollen Technologien oder starken Marken hohe Gewinne erzielen, obwohl ihr bilanzielles Eigenkapital vergleichsweise gering ist. Deshalb müssen wir auch das KBV immer im Zusammenhang mit dem jeweiligen Geschäftsmodell betrachten. Bei Banken oder Industrieunternehmen, deren Vermögenswerte eine zentrale Rolle spielen, kann die Kennzahl anders zu beurteilen sein als bei Unternehmen, deren Wert vor allem auf Technologien, Software oder Marken beruht. Zwischen dem KGV und dem KBV besteht also ein wesentlicher Unterschied: Das KGV bewertet den Aktienkurs im Verhältnis zum Gewinn eines Unternehmens. Das KBV setzt den Aktienkurs dagegen ins Verhältnis zum bilanziellen Eigenkapital. Wenn Anleger Aktien kaufen, interessieren sie sich allerdings nicht nur für die bisherigen Geschäftsergebnisse. Ebenso wichtig ist die Frage, wie viel Geld ein Unternehmen in Zukunft verdienen könnte. Hier kommt das Forward-KGV ins Spiel. Das Forward-KGV, international auch Forward PER genannt, wird anhand des erwarteten zukünftigen Gewinns berechnet. Üblicherweise verwendet man dafür den geschätzten Gewinn je Aktie der kommenden zwölf Monate oder des nächsten Geschäftsjahres. Erinnern wir uns an unsere Bäckereikette. Ihr aktueller Aktienkurs beträgt 50.000 Won, und in den vergangenen zwölf Monaten hat sie einen Gewinn von 5.000 Won je Aktie erzielt. Das auf den bisherigen Geschäftsergebnissen basierende KGV beträgt somit 10. Stellen wir uns nun vor, dass das Unternehmen weitere Filialen eröffnet und seinen Umsatz steigert. Analysten erwarten deshalb, dass sich der Gewinn je Aktie im nächsten Jahr auf 10.000 Won erhöhen wird. Teilen wir den aktuellen Aktienkurs von 50.000 Won durch den erwarteten Gewinn je Aktie von 10.000 Won, ergibt sich ein Forward-KGV von 5. Wenn der Aktienkurs unverändert bleibt und sich der Unternehmensgewinn tatsächlich wie erwartet verdoppelt, halbiert sich also das auf den zukünftigen Gewinn bezogene KGV. Aus diesem Grund interessieren sich Anleger manchmal auch für Unternehmen, deren aktuelles KGV hoch erscheint. Entscheidend ist dabei die Erwartung, dass ihre Gewinne in den kommenden Jahren deutlich steigen könnten. Allerdings gibt es dabei ein wichtiges Problem: Die zukünftigen Gewinne sind noch nicht erwirtschaftet worden. Auch wenn unsere Bäckereikette neue Filialen eröffnet, könnten weniger Kunden kommen als erwartet. Vielleicht steigen die Mehlpreise oder die Personalkosten fallen höher aus als geplant. Umgekehrt könnte sich das Geschäft auch besser entwickeln als vorhergesagt und deutlich höhere Gewinne erzielen. Das Forward-KGV hängt deshalb stark davon ab, wie zuverlässig die zukünftigen Gewinne geschätzt werden. Zudem können verschiedene Finanzinstitute oder Analysten zu unterschiedlichen Prognosen und damit zu unterschiedlichen Ergebnissen kommen. Betrachten wir nun alle drei Kennzahlen gemeinsam. Das KGV zeigt, wie hoch der Aktienkurs im Verhältnis zu den aktuellen oder bisher erzielten Gewinnen eines Unternehmens ist. Das KBV zeigt, wie hoch der Aktienkurs im Verhältnis zum bilanziellen Eigenkapital ist. Das Forward-KGV setzt den aktuellen Aktienkurs dagegen ins Verhältnis zu den Gewinnen, die das Unternehmen voraussichtlich in Zukunft erwirtschaften wird. Keine dieser Kennzahlen kann uns jedoch mit Sicherheit sagen, welcher Aktienkurs angemessen ist. Ein niedriges KGV bedeutet nicht automatisch, dass der Kurs steigen wird. Ein niedriges KBV heißt auch nicht, dass man die Vermögenswerte des Unternehmens tatsächlich zu einem günstigen Preis erwerben könnte. Und selbst bei einem niedrigen Forward-KGV besteht das Risiko, dass die erwarteten Gewinne ausbleiben. Ein KGV von 10 bedeutet außerdem nicht, dass Anleger ihr eingesetztes Kapital nach genau zehn Jahren zurückerhalten. Schließlich wird nicht der gesamte Nettogewinn eines Unternehmens an die Aktionäre ausgeschüttet. Hinzu kommt, dass sich sowohl die zukünftigen Gewinne als auch der Aktienkurs ständig verändern können. Letztlich sind KGV, KBV und Forward-KGV unterschiedliche Maßstäbe, die uns helfen, Aktienkurse besser zu verstehen. Mit ihrer Hilfe können Anleger erkennen, wie der Markt die Gewinne, das Eigenkapital und die zukünftigen Wachstumsmöglichkeiten eines Unternehmens bewertet. Entscheidend ist, dass wir nicht versuchen, gute und schlechte Aktien anhand einer einzigen Zahl zu unterscheiden. Wir sollten auch verstehen, welches Geschäft ein Unternehmen betreibt, womit es sein Geld verdient, wie hoch seine Schulden sind und welche Veränderungen in Zukunft zu erwarten sind. Ein Aktienkurs wird zwar als Zahl angegeben, doch hinter dieser Zahl stehen die wirtschaftliche Situation eines Unternehmens und die Erwartungen der Menschen an seine Zukunft. KGV, KBV und Forward-KGV sind Werkzeuge, die uns dabei helfen, die Bedeutung dieses Preises besser einzuordnen.