가중평균자본비용

기업이 새로운 공장을 짓거나 신제품을 개발하려면 많은 돈이 필요합니다. 하지만 기업이 사업에 사용하는 돈은 어디에서 나오는 것일까요? 기업은 주식을 발행해 투자자들에게 돈을 받기도 하고, 은행에서 돈을 빌리거나 채권을 발행하기도 합니다. 그런데 이러한 방법으로 모은 돈에는 각각 비용이 발생합니다. 기업이 자금을 조달하면서 부담하는 비용을 자본비용(Cost of Capital)이라고 합니다. 그리고 서로 다른 방법으로 조달한 자금의 비용을 비율에 따라 평균한 것을 가중평균자본비용(Weighted Average Cost of Capital, WACC)이라고 합니다. 이름은 복잡해 보이지만 기본 원리는 간단합니다. 기업이 사업에 필요한 돈을 마련하기 위해 평균적으로 얼마나 높은 수익률을 감당해야 하는지 알아보는 것입니다. 먼저 기업이 돈을 마련하는 두 가지 대표적인 방법을 살펴보겠습니다. 첫 번째는 주식을 발행하는 것입니다. 투자자가 기업의 주식을 사면 그 기업의 일부를 소유하는 주주가 됩니다. 기업은 이렇게 모은 돈으로 사업을 운영할 수 있습니다. 주식을 발행해 조달한 자금과 기존 주주에게 귀속되는 자본을 자기자본(Equity)이라고 합니다. 주주는 기업에 돈을 빌려준 사람이 아니라 기업의 일부를 소유한 사람입니다. 따라서 기업은 은행 대출처럼 주주에게 정해진 이자를 지급할 의무가 없습니다. 하지만 그렇다고 자기자본을 사용하는 데 비용이 전혀 없는 것은 아닙니다. 예를 들어 어떤 투자자가 기업에 100만 원을 투자하려고 한다고 가정해 보겠습니다. 이 투자자는 비슷한 위험을 가진 다른 투자에서는 연평균 10% 정도의 수익률을 기대할 수 있다고 생각합니다. 그렇다면 이 기업에 투자할 때에도 그에 걸맞은 수익률을 기대할 것입니다. 만약 기업이 투자자의 기대에 비해 낮은 수익만 제공할 것으로 예상된다면 투자자는 다른 기업의 주식을 선택할 수 있습니다. 결국 기업이 주주들의 자금을 사용하려면 투자자들이 요구하는 수익률을 고려해야 합니다. 이러한 수익률을 자기자본비용(Cost of Equity)이라고 합니다. 여기서 중요한 점은 자기자본비용이 기업이 매년 반드시 지급해야 하는 돈은 아니라는 것입니다. 주주가 기대하는 수익은 배당금뿐 아니라 주가 상승을 통해서도 얻을 수 있습니다. 자기자본비용은 기업이 투자자의 자금을 사용하면서 충족해야 하는 기대수익률에 가깝습니다. 두 번째 방법은 돈을 빌리는 것입니다. 기업은 은행에서 대출을 받거나 투자자들에게 채권을 발행해 자금을 조달할 수 있습니다. 이렇게 빌린 돈을 타인자본(Debt)이라고 합니다. 주식을 발행하는 경우와 달리 돈을 빌린 기업은 계약에 따라 이자를 지급하고 원금을 갚아야 합니다. 예를 들어 기업이 은행에서 100억 원을 연이율 5%로 빌렸다면 단순하게 계산했을 때 매년 5억 원의 이자를 부담하게 됩니다. 이처럼 기업이 빌린 돈에 대해 부담하는 이자율을 타인자본비용(Cost of Debt)이라고 합니다. 실제로는 기존 대출의 이자율뿐 아니라 기업이 현재 시장에서 새롭게 돈을 빌릴 때 요구되는 금리도 중요합니다. 그런데 타인자본비용에는 한 가지 특별한 점이 있습니다. 일반적으로 기업이 사업을 위해 지급하는 이자는 일정한 세법상 요건을 충족하면 비용으로 인정받아 법인세 부담을 줄일 수 있습니다. 예를 들어 기업이 2억 원의 이자를 지급하고 법인세율이 25%라고 가정해 보겠습니다. 이자 전액이 세법상 비용으로 인정되고 이를 공제할 만큼 과세소득이 충분하다면 기업은 법인세를 5,000만 원 줄일 수 있습니다. 따라서 세금을 줄이는 효과까지 고려하면 실질적인 이자 부담은 1억 5,000만 원이 됩니다. 이 때문에 가중평균자본비용을 계산할 때는 일반적으로 타인자본비용에 세금 절감 효과를 반영합니다. 이제 가상의 기업을 하나 생각해 보겠습니다. 어떤 기업이 사업을 운영하기 위해 총 100억 원의 자금을 사용하고 있습니다. 이 가운데 60억 원은 자기자본이고, 나머지 40억 원은 은행 대출이나 채권과 같은 타인자본입니다. 이 기업의 자기자본비용은 연 10%, 타인자본비용은 연 5%라고 가정하겠습니다. 법인세율은 25%이며, 이자에 따른 세금 절감 효과를 전부 활용할 수 있다고 가정하겠습니다. 먼저 자기자본이 전체 자금에서 차지하는 비율은 60%입니다. 따라서 자기자본비용 10%에 60%를 곱하면 6%가 됩니다. 다음으로 타인자본이 전체 자금에서 차지하는 비율은 40%입니다. 타인자본비용은 5%이지만 법인세 절감 효과를 반영하면 5% × (1 - 0.25) = 3.75%가 됩니다. 여기에 타인자본의 비율인 40%를 곱하면 1.5%가 됩니다. 마지막으로 두 값을 더하면 6% + 1.5% = 7.5%가 됩니다. 이 기업의 가중평균자본비용은 7.5%인 것입니다. 이 계산을 일반적인 공식으로 표현하면 다음과 같습니다. WACC = 자기자본비중 × 자기자본비용 + 타인자본비중 × 타인자본비용 × (1 - 법인세율) 여기서 자기자본비중과 타인자본비중은 기업이 사용하는 자금 가운데 각각이 차지하는 비율입니다. 실제 기업을 분석할 때는 일반적으로 장부에 기록된 금액보다는 시장가치를 기준으로 자본구조를 계산하며, 공식에 사용하는 비용과 세율도 상황에 맞게 추정해야 합니다. 그렇다면 이렇게 계산한 7.5%라는 숫자는 무엇을 의미할까요? 이 기업은 자기자본과 타인자본을 함께 사용하면서 평균적으로 약 7.5%의 자본비용을 부담하고 있다고 해석할 수 있습니다. 기업이 이러한 자금을 활용해 충분한 수익을 만들어 내지 못한다면 투자자들이 요구하는 보상을 충족하기 어려울 수 있습니다. 예를 들어 이 기업이 새로운 공장을 건설하려고 한다고 가정해 보겠습니다. 공장을 짓는 데는 많은 돈이 필요하고, 건설이 끝난 후에는 제품을 만들어 판매하면서 이익을 얻을 것입니다. 그런데 공장에 투자한 자금으로 얻는 장기적인 수익률이 5%에 불과하다면 어떻게 될까요? 기업의 자본비용이 7.5%이므로 투자에 따른 수익이 자본비용보다 낮습니다. 이러한 상황에서는 공장이 회계상 이익을 내더라도 투자자들이 요구하는 수준의 수익을 충분히 창출하지 못할 수 있습니다. 반대로 공장에 투자한 자금으로 12%의 수익률을 지속적으로 달성할 수 있다면 어떨까요? 위험과 계산 기준이 비슷하다는 가정 아래 자본비용인 7.5%보다 높은 수익을 창출하므로 기업의 가치를 높이는 투자일 가능성이 커집니다. 물론 실제 투자에서는 단순히 수익률 두 개만 비교해서 결론을 내릴 수는 없습니다. 사업의 위험이 기존 기업보다 높을 수도 있고, 수익이 발생하는 시점도 다르기 때문입니다. 따라서 투자에 적합한 자본비용을 적용하고 미래에 들어오고 나갈 현금의 규모와 시점을 함께 고려해야 합니다. 그렇다면 기업은 자본비용을 낮추기 위해 이자율이 낮은 돈만 최대한 많이 빌리면 되는 것일까요? 반드시 그렇지는 않습니다. 은행에서 돈을 빌리는 비용이 자기자본비용보다 낮은 경우는 많습니다. 하지만 기업이 지나치게 많은 돈을 빌리면 이자를 지급하고 원금을 상환해야 하는 부담이 커집니다. 사업이 예상보다 부진하면 빚을 갚기 어려워질 수도 있습니다. 이러한 위험이 커지면 은행과 채권 투자자들은 더 높은 이자율을 요구할 수 있습니다. 주주들 역시 기업의 재무 위험이 높아졌다고 판단해 더 높은 수익률을 요구할 수 있습니다. 결국 기업이 빚을 늘린다고 해서 가중평균자본비용이 계속 낮아지는 것은 아닙니다. 처음에는 상대적으로 저렴한 타인자본을 활용하면서 자본비용을 낮출 수 있지만, 부채가 지나치게 많아지면 오히려 자본비용이 상승할 수 있습니다. 따라서 기업은 자기자본과 타인자본을 얼마나 사용할 것인지 신중하게 결정해야 합니다. 이러한 자금 조달 비율을 자본구조(Capital Structure)라고 합니다. 또 한 가지 알아두어야 할 점은 가중평균자본비용이 기업마다 다르다는 것입니다. 예를 들어 오랫동안 안정적인 매출과 이익을 기록한 기업은 투자자들이 상대적으로 낮은 수익률을 요구할 수 있습니다. 은행에서도 돈을 비교적 낮은 금리로 빌릴 수 있을 것입니다. 반면 아직 제품을 개발하는 단계에 있고 수익이 불확실한 기업은 투자자들이 더 높은 수익률을 요구할 수 있습니다. 은행에서 돈을 빌리기 어렵거나 높은 금리를 부담해야 할 수도 있습니다. 같은 100억 원을 조달하더라도 기업의 사업 안정성, 재무 상태, 성장 가능성, 시장금리 등에 따라 자본비용이 달라지는 것입니다. 그렇다면 주식 투자자는 왜 가중평균자본비용을 알아야 할까요? 그 이유는 기업의 가치를 평가할 때 중요한 기준이 되기 때문입니다. 주식의 가치는 단순히 기업이 현재 얼마나 많은 돈을 벌고 있는지만으로 결정되지 않습니다. 앞으로 얼마나 많은 현금을 벌어들일 수 있을지, 그 현금이 얼마나 확실하게 발생할지, 그리고 그 돈을 벌기 위해 얼마나 많은 자본이 필요한지도 중요합니다. 기업의 가치를 평가하는 대표적인 방법 가운데 할인현금흐름법(Discounted Cash Flow, DCF)이 있습니다. 이는 기업이 미래에 창출할 것으로 예상되는 현금을 오늘날의 가치로 환산하는 방법입니다. 예를 들어 지금 받을 수 있는 100만 원과 5년 뒤에 받을 수 있는 100만 원은 가치가 같지 않습니다. 지금 돈을 받으면 다른 곳에 투자할 수 있고, 미래에 돈을 받지 못할 위험도 있기 때문입니다. 따라서 미래의 현금을 현재의 가치로 바꿀 때는 적절한 할인율을 사용합니다. 기업 전체에 귀속되는 미래 현금흐름을 평가할 때는 그 현금흐름의 위험과 자금 조달 구조에 부합하는 가중평균자본비용을 할인율로 사용하는 경우가 많습니다. 일반적으로 다른 조건이 같다면 가중평균자본비용이 낮을수록 미래 현금흐름의 현재가치는 높아집니다. 반대로 가중평균자본비용이 높아지면 미래 현금흐름의 현재가치는 낮아집니다. 하지만 가중평균자본비용은 누구나 정확하게 알 수 있는 숫자가 아닙니다. 특히 주주들이 앞으로 얼마나 높은 수익률을 요구할지는 직접 관찰하기 어렵기 때문에 여러 가정과 계산 방법을 사용해 추정해야 합니다. 같은 기업을 분석하더라도 분석가마다 서로 다른 결과를 얻을 수 있습니다. 또한 가중평균자본비용이 낮다고 해서 반드시 좋은 투자 대상인 것도 아닙니다. 기업이 높은 가격에 거래되고 있거나 미래 사업 전망이 나쁘다면 투자 성과는 좋지 않을 수 있습니다. 가중평균자본비용은 기업과 투자 가치를 판단하는 여러 기준 가운데 하나일 뿐입니다. 결국 가중평균자본비용은 기업이 사용하는 돈에도 비용이 있다는 사실을 보여주는 지표입니다. 주주들이 제공한 돈에는 기대수익률이라는 비용이 있고, 채권자들이 빌려준 돈에는 이자라는 비용이 있습니다. 기업이 장기적으로 성장하고 가치를 높이려면 단순히 이익을 내는 것에서 그치지 않고, 자금을 조달하는 데 드는 비용보다 충분히 높은 수익을 창출해야 합니다. 가중평균자본비용은 바로 그 수익이 충분한지를 판단하는 데 도움을 주는 중요한 기준이라고 할 수 있습니다.